KDH更新 – 買い

CTCP ĐẦU TƯ & KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (KDH VN)

Bình Tân区およびBình Chánh区のプロジェクト再評価により、目標株価を45%引き上げ62,870ドン/株とし、投資判断を「買い」に格上げします。

業績

KDHは、2021年の未監査純売上高が3兆7,380億ドン（前年比-18%）、税引後利益が1兆204億ドン（前年比+4%）であったと発表しました。これは当社の予測のそれぞれ77%および98%に相当します。売上高が期待を下回ったのは、Classiaプロジェクト（旧Armena）の販売と引き渡しが2022年に延期されたためです。利益は、Tp.Thủ ĐứcのPhú Hữu区にあるプロジェクトを所有するCTCP Nguyên Thưの買収投資の再評価による約2,000億ドンの剰余金により、当社の予測と同水準でした。買収費用は4,200億ドンでした。2021年末、KDHは、Tp.Thủ ĐứcのBình Trưng Đông区およびCát Lái区にある6ヘクタールを超える住宅プロジェクトを所有するため、Công ty TNHH Đoàn Nguyênの株式60%を最大6,200億ドンで買収する計画を発表しました。

第4波COVIDの影響により、KDHは2021年にVerosa ParkおよびLovera Vistaで28戸（前年比-94%）しか販売できませんでした。そのため、購入者からの前受金は2兆ドン以上減少し、2021年末時点で1,570億ドンとなりました。

資金調達

2022年第2四半期に、KDHは36ヶ月満期、非転換型、無担保、ワラントなし、固定金利9-10%の社債を2兆ドン発行する予定です。そのうち1兆6,000億ドンはTân Tạo都市区の補償および用地取得、Bình Tân区のマンションプロジェクトの建設および開発に、4,000億ドンはClassiaプロジェクトの建設および開発に充当されます。当社は、純負債/自己資本比率が2021年末の10.9%から2022年末には16.9%に上昇すると推定しています。

予測

2022年、同社はTp.Thủ ĐứcのClassia（4.3ヘクタール、低層住宅180戸）、Tp.Thủ ĐứcのClarita（5.8ヘクタール、低層住宅159戸）、Bình Tân区のマンションプロジェクト（1.8ヘクタール、約1,000戸）の3つの新規プロジェクトの販売を開始する予定です。供給が少なく、インフラ投資が加速し、Tp.Thủ Đứcの潜在力があることから、当社はこれらのプロジェクトで高い吸収率を期待しており、2022年の販売額は6兆4,000億ドンを超えると推定しています。

当社は、2022年の売上高が前年比5%増の3兆9,260億ドンに、税引後利益が前年比9%増の1兆3,160億ドンに増加すると予想しており、これは主にClassiaおよびClaritaプロジェクトの引き渡しによるものです。

KCN Lê Minh Xuân mở rộngは、2022年第3四半期からインフラ、水処理施設、廃棄物処理施設の建設に着工し、2023年から予想土地賃料260米ドル/平方メートルで賃貸を開始する予定です。KDHはCorona Cityの法的書類を完成させており、2023年に販売を開始する予定です。これら2つのプロジェクトは、来年の主要な成長ドライバーとなるでしょう。

評価

総面積330ヘクタールのTân Tạo都市区は、KDH最大のプロジェクトであり、ホーチミン市西部で最大の都市区の一つです。このプロジェクトは、Bình Tân区およびBình Chánh区の既存の住宅地と隣接しており、イオンモールBình Tânや小児病院などの主要な施設に近接しています。補償対象面積が80ヘクタール増加して270ヘクタールになり、平均市場価格が40%上昇して700万ドン/平方メートルになったため、当社はこのプロジェクトの評価額を2倍の18兆9,000億ドンに調整しました。

Corona CityおよびPhong Phú 2プロジェクトについては、2025年にBình Chánh県が区または市に昇格する提案がなされていることを受け、市場価格の上昇と住宅購入需要の高まりを反映するため、販売価格と吸収率を引き上げました。

全体的に、KDHは明確なプロジェクト法務、優れた製品設計、期限通りの引き渡し、良好な財務状況を有しています。同社は、Tp.Thủ Đứcの発展、2025年にBình Chánh県を区または市に昇格させる提案、およびホーチミン市における工業用地の供給不足から恩恵を受けると期待されています。RNAV法を用いて、当社は2022年末の目標株価を62,870ドン/株と設定しました。これは、Bình Tân区およびBình Chánh区のいくつかのプロジェクト、特にTân Tạo都市区の再評価により、以前の目標株価から45%の上昇となります。投資判断を「買い」に引き上げます。

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