MSN更新 – 中立

マサン・グループ株式会社（MSN VN）

MSNは、小売システムと組み合わせた消費財エコシステムの開発を継続し、消費財および鉱業部門の成長により2022年第1四半期の業績を発表しました。当社は、消費財部門の成長見通しとWincommerceの収益性改善に基づき、NAV法による目標株価115,922ドン/株で「中立」の投資判断を維持します。

MSNの2021年財務諸表（BCTC）によると、売上高は886億2,900万ドン（前年比+14.8%）、純利益は85億6,200万ドン（前年比+593.9%）に達し、主に以下の要因によるものです。

I. MCHは、社会的距離の確保期間中に好調な成長を記録しました（売上高前年比+20%）。

II. TCBは引き続き目覚ましい成長を遂げ、純利益は1兆8,052億ドン（前年比+46%）に達し、MSNの関連会社からの利益は48%増加しました。

III. Wincommerce（「WCM」）の業績は改善し、EBITDAは赤字から黒字に転換し、EBITDAマージンはマイナス4.0%からプラス3.6%に増加しました。

2022年第1四半期末、MSNの売上高は1兆8,189億ドン（前年比-8.9%）、税引後利益は1,596億ドン（前年比+752%）を記録しました。売上高の減少は主に、MSNが昨年後半にMMLの飼料事業をDe Heusに売却した後、その事業結果を分離したことによるものです。この事業の結果を除くと、MCHとMHTの両方が2桁成長を遂げたため、2022年第1四半期のグループ売上高は11.9%増加しました。MCHの成長は中核事業部門によるものであり、MHTは商品市場価格の急騰から恩恵を受けました。

マサン・コンシューマー（「MCH」）：同社は2021年も力強い成長を記録し、調味料部門が19%増、加工食品部門が27%増となったため、売上高は28兆8,000億ドン（前年比+20%）に達しました。

2022年第1四半期、調味料部門の成長が1桁に減速する一方で、加工食品部門はMCHの成長を牽引し続け、34.5%増加しました。

商品市場の価格が上昇しているにもかかわらず、MCHの売上総利益率は2022年第1四半期に40.7%に上昇しました（2021年第1四半期の39.7%と比較）。経営陣によると、同社は年間を通じて原材料価格を固定しているため、同社の利益率は安定しており、商品市場における価格上昇の影響を受けないとのことです。

ウィンコマース（「WCM」）：WCMは2021年に売上高30兆9,000億ドン（前年比-0.3%）、EBITDA1兆1,000億ドンを記録しました。2022年第1四半期に入り、WCMは売上高7,297億ドン（前年比+0.8%）、EBITDA160億ドン（前年比+22%）を記録しました。売上高が横ばいである一方、サプライヤーとの再交渉により、EBITDA利益率は2021年第1四半期と比較して40ベーシスポイント増加しました。2022年下半期のEBITDA利益率は、MSNが「ミニモール」（Phuc Longの屋台、Phano薬局、TCB金融サービスを含む）の小型商業施設モデルを拡大し、それによって店舗への来店客数と各店舗のEBITDA利益率が増加するため、2022年第1四半期と比較して2倍に増加すると予想されています。

マサン・ミートライフ（「MML」）： 2021年、この部門は売上高1兆8,891億ドン（前年比+17.2%）を発表しました。同社は12月に飼料事業を売却したため、この結果には当該月の同事業の業績は含まれていません。2022年第1四半期、MMLの売上高は飼料事業の業績分離によりわずか931億ドン（前年比-80.2%）でした。飼料事業を除くと、豚肉価格の下落により養豚事業の売上高が減少したため、売上高は前年比でわずか5.4%減少しました。より肯定的な側面として、鶏肉部門は売上高が前年比31.4%増加し、373億ドンに達しました。飼料事業の業績分離により、同社の売上総利益率は前年同期と比較して減少しました（2022年第1四半期は6.0%、2021年第1四半期は14.3%）。しかし、豚肉部門の売上総利益率は、2021年第1四半期のマイナス10.5%から2022年第1四半期にはプラス12.1%へと大幅に改善しました。

マサン・ハイテク（MHT）：タングステン価格（前年比+33%）とビスマス価格（前年比+22%）の回復により、MHTは売上高が32.6%増加し3,930億ドンに達し、純利益は2021年第1四半期の293億ドンの損失と比較して123億ドンを記録しました。また、同社は商品市場の価格が上昇し続ける中で銅在庫の投機機会を模索しているため、2022年第1四半期には銅の販売取引を行わなかったことにも注意が必要です。銅在庫の現在の市場価格は2022年3月31日時点で約3,000億ドンであり、2021年12月31日時点と比較して700億ドン増加しています。

テックコムバンク：MSNは関連会社からの利益が3,897億ドン（前年比+48%）に達し、これはMSNの税引後利益の39%に相当し、主にTCBによるものです。TCBは2022年第1四半期も目覚ましい成長を続け、売上高は1兆112億ドン（前年比+13%）、税引前利益は6,785億ドン（前年比+23%）に達しました。今年、当社はTCBの売上高成長が鈍化し、4兆593億ドン（前年比+9.5%）、純利益が2兆102億ドン（前年比+11.4%）に達すると予測しています。成長の鈍化は、不動産企業の債券発行に対する国家政策の引き締めにより、投資銀行サービスからの収益がマイナスの影響を受ける可能性があるためです。