BSR速報 – 強気

BÌNH SƠN石油化学精製株式会社 (BSR VN)

BSRは2024年第3四半期の業績を発表しました。税引後損失は1,209億ドン（2023年第3四半期の税引後利益3,235億ドンと比較）となり、当社の予想を下回りました。これは、2024年第3四半期に原油価格が継続的に下落（-17%）し、クラックスプレッドが縮小したためです。2024年1-9月期において、BSRは会社の計画の58%を達成し、当社の当初予測の12%を達成しました。当社はBSRの2024年の税引後利益予測を前回レポートから44.8%下方修正しましたが、2025年の税引後利益は、2024年の低水準を背景に、工場メンテナンスがないことによる生産量の回復により、前年比79.1%回復すると予想しています。2025年末までのBSRの目標株価は23,000ドン/株で、総リターン10.4%に相当します。投資判断は「強気」です。

BSRの2024年第3四半期の売上高は3兆1,945億ドン（前年同期比15.4%減）、税引後損失は1,209億ドン（2023年第3四半期の税引後利益3,235億ドンと比較）を計上しました。生産量は前年同期比9%増加したものの、この売上高と利益の減少は以下の要因によるものです。

• ブレント原油価格が2024年7月平均の85.31米ドル/バレルから2024年9月には74.33米ドル/バレルまで下落したことにより、クラックスプレッド（原油価格と製品価格の差）が大幅に縮小しました。

• その結果、ディーゼル油、RON92ガソリン、RON95ガソリンといった主要製品の売上総利益率はそれぞれマイナス0.04%、8.5%、11.1%と大きな影響を受けました。

しかし、2024年9月最終週の原油価格は、2023年9月末の8%下落と比較してほぼ横ばいでした。これにより、2024年第3四半期の棚卸資産評価損引当金は、2023年第3四半期の821億ドンと比較して177億ドンに減少し、損失の拡大を抑制しました。

2024年1-9月期累計では、BSRの純売上高は8兆7,058億ドン（前年同期比17.4%減）、税引後利益は674億ドン（前年同期比89%減）を計上し、年間計画の58.7%および当社の修正後予測の22%を達成しました。

2024年第4四半期の見通しについては、10月のクラックスプレッドが第3四半期平均と比較してかなり改善しているものの、2024年第1四半期よりは低い水準であるため、業績は良好に回復すると予想しています。しかし、この回復の勢いは、以下の要因により抑制されると予想されます。(1) 原油価格は、OPECが今年12月から増産する計画により圧力を受けるでしょう。(2) 輸入石油製品からの国内競争圧力の増加（輸入関税が2023年の5%から0%に引き下げられたため）。一方で、中東での紛争が拡大した場合、原油価格の上昇を支援する可能性があります。