SCS更新 – 買い推奨

CTCP DỊCH VỤ HÀNG HÓA SÀI GÒN (SCS VN)

当社は、航空貨物取扱量の増加と平均運賃の上昇への期待から、目標株価201,400ドン/株（総収益率+20.6%）で引き続き買い推奨を継続いたします。

イベント：SCSの2021年の売上高は8,391億ドン（前年比+21.1%）で、当社の予想を7.3%上回りました。総貨物取扱量は227,940トンに達し、当社の予測を3.3%下回りましたが、平均運賃（ASP）は年間で12.6%増加しました。これは主に2021年第4四半期に契約が更新されたことによるものです。その結果、貨物事業からの売上高は前年比22.6%増加し、2021年のSCSの総売上高の94.6%を占めました。オフィス賃貸事業は前年比1.3%の売上高成長で安定しており、駐機場賃貸事業は前年比1.2%増の12億ドンとなりました（2019年のCOVID-19パンデミック前の74億ドンと比較すると依然として低い水準です）。貨物運賃の上昇にもかかわらず、SCSの2021年の粗利益率は77.7%（2020年は77.6%）で安定していました。その理由は1) 駐機場賃貸事業による売上高の低さ、および2) 人件費の増加（前年比約+20%）です。これは、従業員への定期的な検査など、COVID-19対策に起因すると当社は考えております。SCSは5,290億ドンの純利益を報告しました。これは前年比+22.9%であり、当社の予想を5.5%上回るものです。

見通しと予測の変更：当社は、2021年第4四半期から有効となる契約更新により、2022年の平均運賃が前年比でさらに3.5%増加すると予測しています。当社は、パンデミック後の在庫不足を補うため、2022年に航空貨物取扱量が増加し続けると見ています。2022年初頭に国際商業便が再開されると、旅客機の貨物室で輸送される貨物量も増加するでしょう。2022年第1四半期末までに、SCSの国際貨物取扱量は前年比40.8%と大幅に増加しました。これは今後SCSの成長を牽引する主要な原動力となるでしょう。2021年第1四半期の国内貨物取扱量は前年比34.6%減少しました。そのため、当社は2022年のSCS港を通過する総貨物取扱量が前年比7.0%増加し、243,884トンに達すると予測しています。これは以前の予測を3.1%下回るものです。他の事業部門の見通しは変わらないため、当社はSCSが2022年に9,318億ドン（前年比+11%）の売上高と5,915億ドン（前年比+11.8%）の純利益（LNR）を計上すると予想しています。これはASPの上昇期待により、以前の予測からそれぞれ8.1%と6.2%の上方修正となります。

バリュエーション：当社はDCF評価手法を維持し、2022年の目標株価を201,400ドン/株（総株主利回り+20.6%）とします。当社は、SCSが無借金であり、ホーチミン市における航空貨物輸送分野で確固たる地位を確立していることから、SCSの株式の見通しを高く評価しています。当社はまた、SCSが高い現金および現金同等物を保有していることを高く評価しています。これは増加する航空貨物量に対応するための能力拡張に備えるものであり、必要に応じてロンタイン空港プロジェクトに参加することも可能です。買い推奨