VHMの更新 – 「買い」

VINHOMES株式会社 (HSX: VHM)

2025年第1四半期は、オーシャンパーク2、オーシャンパーク3、ロイヤルアイランドのプロジェクト引き渡しと、グローバルゲートプロジェクトの販売コンサルティングサービスからの収益により、大幅な成長を遂げました。グリーンシティプロジェクトの追加、販売コンサルティングおよびその他のサービスからの収益増加、BCCプロジェクトからの分配利益の増加により、2025年の税引後利益予測を15%上方修正しました。グリーンシティ、ゴールデンシティなどの新規プロジェクトの追加、およびグリーンパラダイス、アポロシティなどの展開プロセスの加速により、2025年末の目標株価を50%増の1株あたり69,700ドンに修正しました。「買い」の投資判断を継続します。

VHMは、2025年第1四半期の好調な業績を発表しました。売上高は15兆6,980億ドン（前年同期比91%増）、税引後利益は2兆6,520億ドン（前年同期比193%増）となり、利益計画の6%を達成しました。売上高の成長は主に、オーシャンパーク2（4兆4,000億ドン）、オーシャンパーク3（1兆8,000億ドン）での引き渡しと、ヴィンホームズ・グローバルゲートプロジェクトの販売コンサルティングサービスおよびその他の活動からの収益（4兆9,000億ドン）によるものです。BCCプロジェクト（主にロイヤルアイランドプロジェクト）からの分配利益も前年同期比で7倍以上増加し、1兆4,080億ドンに達しました。調整後売上高（卸売およびBCCプロジェクトからの収益を含む）は19兆3,000億ドン（前年同期比124%増）となり、計画の11%を達成しました。2025年第1四半期の売上総利益率は32.9%を記録し、2024年第1四半期の21.6%を大幅に上回りました。これは主に、販売コンサルティングサービスおよびその他のサービスの売上総利益率が35.9%から57.2%に増加したことによるものです。

VHMは、2025年の販売額目標を150兆～200兆ドンと非常に高く設定しており、8つの新規プロジェクトの販売開始を予定しているため、2024年の実績を44%～92%上回る見込みです（表2をご参照ください）。2025年第1四半期の販売額は前年同期比116%増の35兆ドンに達しました。これは主に、3月に新規プロジェクトのワンダーシティが販売開始され、総販売額の約80%を占めたことによるものです。このプロジェクトはハノイのダンフオンに位置し、低層住宅2,250戸とマンション600戸を含みます。そのうち約540戸の低層住宅（小売）と600戸のマンション（卸売）が2025年第1四半期に販売されました。当社は、2025年の販売額を150兆ドン（前年同期比44%増）と予測しており、これは主にワンダーシティ、グリーンシティ、ゴールデンシティ、グリーンパラダイス、アポロシティからのものです。2025年第1四半期末時点の未計上販売額は120兆ドン（前年同期比7%増）で、そのうちワンダーシティが28%、ロイヤルアイランドが26%を占めています。

2025年第1四半期には、レバレッジ比率と支払利息費用が増加しました。総負債は6兆6,580億ドン増加し87兆9,500億ドンに達し、純負債/自己資本比率は当四半期に21.3%から28.3%に増加しました。2025年第1四半期の金融費用は、借入金残高の増加と平均借入コストの上昇（2024年の10.5%に対し、2025年第1四半期は10.8%）により、前年同期比182%増の3兆8,600億ドンに達しました。