VHM更新 – 買い

VINHOMES株式会社 (VHM VN)

2022年の売上高の大幅な増加予測に基づき、目標株価98,385ドン/株で「買い」の投資判断を再確認します

VHMは2022年第1四半期の業績を発表しました。純売上高は8兆9,230億ドン（前年同期比31%減）、税引後利益は4兆7,250億ドン（前年同期比14%減）で、計画のそれぞれ12%と16%に相当します。主な減少要因は以下の通りです。

(i) 引き渡された小売物件数が減少したこと（約2,900戸に対し約2,000戸）。

(ii) 調整済み卸売売上高*が減少したこと（約5兆3,000億ドンに対し約5兆ドン）。

(iii) 販売費および一般管理費が前年同期比25%増の1兆4,040億ドンに増加したこと。

(iv) 2021年第1四半期に投資引当金2,360億ドンの戻入れを計上したため、金融費用が前年同期比32%増の4,770億ドンに増加したこと。

2022年第1四半期の販売状況は目覚ましい結果を記録し、9,400戸が販売され（前年同期比490%増）、契約額は16兆5,000億ドン（前年同期比175%増）となりました。そのうち3件の卸売取引が44%を占めています。2022年第1四半期末時点の未計上契約額は、四半期比9%増、前年同期比3%増の57兆ドンに達しました。

VHMは、2022年の販売目標を50億～60億米ドル（前年同期比25～50%増）と非常に高く設定しています。これは、4月末に販売開始されたVinhomes Ocean Park 2 – The Empire（旧Vinhomes Dream City）をはじめとする新規大型プロジェクトでの低層住宅の販売、さらにVinhomes Đại An（Vinhomes Ocean Park 3とも呼ばれる）、Vinhomes Wonder Park、Vinhomes Cổ Loaが続くためです。同社経営陣によると、VHMはVinhomes Ocean Park 2 – The Empireの最初の販売フェーズで5,300戸の低層住宅を販売し、販売価格は1,300～2,200米ドル/m2 GFA**で、高い吸収率を達成しました。その他の新規プロジェクトの詳細は、付録1にまとめられています。

土地付き不動産市場における供給の限定性、卸売顧客からの安定した需要、およびVHMブランドにより、新規プロジェクトで高い吸収率を達成し、契約額が推定48億米ドルに達すると期待しています。

先般開催された年次株主総会で、VHMの会長は、今後5年間で「Happy Home」ブランドの24～70m2の社会住宅50万戸を開発する計画を発表しました。1戸あたりの予想販売価格は3億～9億5,000万ドンです。各プロジェクトは、ハノイ、ホーチミン市、ハイフォン、クアンニン、ダナンなどの郊外地域に位置し、50～60ヘクタール以上の面積を有します。最初のプロジェクトは2022年8月に着工し、2023年6月に引き渡される可能性があります。

この情報は、低所得者層向けの住宅不足が深刻であるため、VHMの企業イメージと社会的責任に良い影響を与えます。VHMの戦略は、特に新型コロナウイルス感染症後における国民の社会住宅ニーズを解決するために政府を支援することです。社会住宅および労働者向け住宅開発業者を支援するため、最大65兆ドン（28億米ドル相当）の社会住宅支援パッケージが提案されており、そのうち低所得者向けの15兆ドン融資パッケージは2022年1月30日から施行されています。VHMは、さらなる売上高と利益の成長を促進するため、商業住宅プロジェクトと並行して社会住宅プロジェクトを開発する予定です。社会住宅プロジェクトは土地使用料と土地賃借料が免除されますが、これらのプロジェクトの利益は総投資額の10%に制限されます。当社が具体的な実施計画に関する情報を開示する際に、これらのプロジェクトを評価に反映させる予定です。

現在の不動産市場は、以下の2つの要因によって影響を受けています。

(i) 政府による土地競売活動および社債発行の検査

(ii) 開発業者と住宅購入者の双方に対する信用引き締め。

これにより、プロジェクトの実施と引き渡しが遅延し、企業の土地取得拡大が妨げられ、小売販売が減速しています。しかし、当社は、Vinhomesがこの困難な時期を乗り越え、1億6,800万m2に及ぶ土地保有、良好な財務状況（2016年～2022年第1四半期において純負債/自己資本比率が66.5%から12.7%に減少）、優れた資金調達能力、および主導的地位（2016年～2021年において全アパートメントセグメントで27%、土地付き不動産セグメントで19%の市場シェア）により、長期的な見通しは依然として良好であると考えています。

当社は、2022年の純売上高を73兆5,400億ドン（前年同期比13%減）、税引後利益を31兆4,790億ドン（前年同期比19%減）と予測しており、これは会社の計画のそれぞれ98%と105%に相当します。また、2022年の販売好調により、2023年には純売上高が94兆4,820億ドン（前年同期比28%増）、税引後利益が33兆8,130億ドン（前年同期比7%増）に回復すると予想しています。当社は、NAV方式に基づき、この株式に対する「買い」の投資判断を再確認し、2022年の目標株価を98,385ドン/株とします。