マクロ経済アップデート – 2026年1月：新年を前に段階的に勢いを築く

2026年、政府は決議01/NQ-CPを通じてGDP成長率10%の目標を設定し、経済成長を促進する決意を維持しています。主要な成長ドライバーは、国家経済基盤の強化、民間経済の促進、および地下経済（中小企業および家計事業）の透明化を通じて、国内要因から生じると予想されます。

• 1月の小売売上高は推定で632.4兆ドンに達し、前月比2.6%、前年同月比9.3%の成長率に相当します。
• 1月にはインフレが大幅に緩和しました。これは、食料品および飲食サービス費用の緩和（1月：前年同月比+1.31%、2025年12月：前年同月比+1.5%）と、ガソリン・石油製品のデフレ圧力が継続していること（1月：前年同月比-3.76%、2025年12月：前年同月比-0.55%）によるものです。
• 鉱工業生産指数（IIP）は1月に驚異的な成長を記録しましたが、その大部分は、製造業者が米国からの関税リスクを懸念していた2025年の非常に低いベースによるものです。しかし、このポジティブな兆候は、生産量の成長が引き続き促進される中で、雇用者数が過去19ヶ月で最高水準を記録した後、PMIが52.5ポイントに達したことで強化されました。
• 1月、ベトナムは17.8億米ドルの輸入超過（前年同期は31.7億米ドルの輸出超過）を記録し、国内経済部門は34億米ドルの輸入超過となりました。輸出活動は前年同期と比較して強化され、431.9億米ドルに達し、前年同月比29.7%の増加に相当します。
• FDI（海外直接投資）資金流入は、既存企業グループによって引き続き強化されました。1月の登録総資本は25.8億米ドル（前年同月比-40.4%）に達し、FDI資金の実行額は16.8億米ドル（前年同月比+11.3%）に達しました。
• 1月の国家予算収入は370.1兆ドン（年間予算の14.7%、前年同月比+20.4%）に達しました。1月の国家予算支出は163兆ドン（年間予算の5.2%、前年同月比+6.4%）に達しました。その主な要因は、通常、年初には増加が緩やかになる傾向がある投資支出活動によるものです。

2026年1月、ベトナム国家銀行（NHNN）は、為替レートが海外送金からの資金流入の恩恵を受けている状況下で、公開市場操作（OMO）チャネルでのリバースレポ（RRP/Tbill）流通量を積極的に縮小しました。しかし、1月末から2月初めにかけて、現金保有需要が高まる一方で、財務省が預金入札活動を徐々に減らしたため、流動性逼迫の状況が懸念されるようになりました。

• 2026年2月の最初の2日間で、銀行間金利（LNH）の翌日物金利が平均17%を記録したため、流動性逼迫の状況が懸念されるようになりました。主な原因は、テト（旧正月）が近づく時期に国民の現金保有圧力が高まり、企業の納税サイクルと重なった季節的要因にあります。
• もう一つの要因は、これまでの銀行間システムへの資金供給構造にあります。その中で、2025年の信用成長圧力は、住民や経済組織からの資金調達が信用成長のペースに追いついていない状況下で、銀行間システムがOMOチャネルと財務省預金からの資金供給に依存していることをさらに明確にしました。
• NHNNは、2日間（2月2日～3日）の3回の入札セッションだけで、OMOチャネルを通じて160兆ドン以上もの迅速な介入を行いました。これは、総額40億米ドルの為替スワップ契約による3回の介入と合わせて行われました。一方、国家財務省は2月4日～9日の期間に160兆ドン以上の規模で預金入札を再開しました。
• 2026年上半期の見通しを見ると、テト（旧正月）明けの時期には、流動性圧力は徐々に緩和されると弊社は考えております。しかし、金利水準は2026年第2四半期にはある程度緩和されると予想されるものの、銀行システムへの資金供給構造に関連する要因が融資需要にまだ追いついていないため、2025年と比較して高い水準を維持するでしょう。それにもかかわらず、為替レートの状況は引き続き恩恵を受け、NHNNが今年のGDP成長率少なくとも10%の目標達成のために信用成長の幅を拡大し続ける余地をある程度増やすでしょう。