VNM更新 – 買い

CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM VN)

当社は2024年第3四半期の税引後利益が前年同期比5.1%減を記録しました。これは当社の予想に反するもので、主に売上総利益率の低下によるものです。当社は、前回の更新と比較して、2024年から2025年の利益予測を約3%下方修正しました。2025年の目標株価を1株あたり82,000ドンに引き下げます。投資判断は「買い」を継続します。

2024年第3四半期、VNMは純売上高が前年同期比ほぼ横ばい、税引後利益が前年同期比5.1%減を記録しました。これは、それまでの2四半期の増加傾向とは逆の動きです。2024年1月から9月期の累計では、売上高は前年同期比3.5%増の46兆3,060億ドン、税引後利益は前年同期比9.6%増の7兆3,060億ドンとなりました。

海外市場からの売上高は、第3四半期に前年同期比9.4%増、2024年1月から9月期に前年同期比15.7%増と成長を牽引し、完成品売上高の19%を占めました。その内訳として、直接輸出は前年同期比10.3%増、海外子会社（カンボジアのAngkorMilkと米国のDriftwood）は、第2四半期に急増した後、第3四半期には前年同期比8.5%増となりました。これは、特に中東における地政学的緊張の高まりにより、同地域の消費者が商品の備蓄を増やす傾向にあり、多くの競合他社がリスク懸念から市場から撤退したことで、VNMが市場シェアを拡大できたためです。さらに、2023年の低水準からの反動と、同社がパートナーへの販売支援を強化したことも大きく貢献しました。

国内売上高は、完成品売上高の81%を占め、第3四半期に前年同期比3.7%減、2024年1月から9月期は横ばいでした。同社によると、消費者の購買力は明確に回復しておらず、北部の台風ヤギの影響もこの結果に影響を与えました。現代的な流通チャネルとオンラインチャネルは引き続き好調な成長を続けているものの、国内売上高に最も貢献している伝統的なチャネルの不振を補うには至りませんでした。VNMは売上高を促進するため、引き続きマルチチャネル戦略を採用します。

2024年第3四半期の売上総利益率は41.2%に低下しました。これは2023年第3四半期の41.9%からわずかに低下しただけでなく、2024年第2四半期の42.4%からも大幅に後退しました。これは、完成品以外の製品・サービスの利益率が前年同期比で縮小し、特に海外市場での前期比販売量が減少したためです。しかし、2024年1月から9月期では、有利な原材料乳価格により全体の売上総利益率は41.9%（2023年1月から9月期：40.5%）に上昇し、販売費および一般管理費の純売上高に対する比率が24.4%（2023年1月から9月期：24.1%）にわずかに上昇したにもかかわらず、税引後利益の成長を支えました。

当社は、VNMの2024年の純売上高を62兆7,530億ドン（前年同期比+3.9%）、税引後利益を9兆8,510億ドン（前年同期比+9.2%）と予測しており、これは前回の更新よりも3%低い水準です。2025年のそれぞれの成長率は、前年同期比5.3%と6.4%と予測されています。2025年末までのVNMの目標株価は1株あたり82,000ドンで、前回の更新よりも5%低く、総リターン率は30.9%に相当します。