投資ストーリー: MIG – 嵐の後の台頭

軍隊保険株式会社（MIC – 証券コード: MIG）は2007年に設立され、軍隊銀行（MBB）の金融エコシステムに属しており、出資比率は69%です。MBBの金融エコシステムから恩恵を受け、MIGはベトナムで急速に成長している損害保険会社の一つとなっています。2024年、MIGは元受保険料収入5兆170億ドンを計上し、損害保険（BH PNT）業界でPVI、BVH、BMIに次ぐ第4位に浮上しました。

主な商品は自動車保険と傷害保険です。MIGは損害保険のほとんどの分野に参入しており、特に自動車保険と傷害保険に注力しています。これらは総保険料収入のそれぞれ36%と31%を占め、2024年のこれら2商品の市場シェアはそれぞれ9.7%と4.9%に達しました。

保険事業の営業利益はMIGの利益の柱です。2024年のMIGの営業利益構造において、保険事業は最大の利益を貢献しており、すべての費用を賄うのに十分です。一方、金融事業は株主への配当の源泉となる利益を生み出す役割を担っています。

2026年までに市場シェアでトップ3入りを目指します。完全な金融エコシステムにより、過去5年間でMIGは市場シェアでトップ6（2020年）からトップ4（2024年）に浮上しました。MIGは2025年にトップ4を維持し、2026年にはトップ3に浮上することを目指し続けています。

2025年、MIGは利益が75%急増すると予想しています。2025年、MIGは税引前利益（LNTT）5,400億ドン（税引後利益（LNST）4,320億ドンに相当）という驚くべき計画を発表しました。これは2024年の実績と比較して75%の成長です。この挑戦的な目標は、保険料収入の最低25%成長という計画に基づいてMIGが策定したものです。

年初から加速。年初の第1四半期において、MIGは税引後利益（LNST）が30%以上増加し、1,004億6,000万ドンに達するという好調な結果を記録しました。この結果は主に保険事業によるものです。具体的には、保険料収入も前年同期比16.87%増加した一方で、保険金支払費用は11.21%しか増加しなかったため、保険事業の営業利益は前年同期比45.07%増加し、2024年同期の1,420億ドンに対し2,072億ドンに達しました。

損害保険は成長傾向にあり、関税の影響をほとんど受けない業界です。2024年、損害保険（BH PNT）の総保険料収入は78兆3,000億ドンに達し、10.2%の成長を記録し、20年以上にわたる連続成長を維持しています。これは、米国の対抗関税政策の影響を受けない数少ない業界の一つでもあります。

MIGの金融投資ポートフォリオ構成。MIGのポートフォリオの大部分は短期預金で、76%に相当する3兆2,310億ドンを占めています。残りの1兆350億ドン（24%）は、MB投資ファンド管理株式会社（MB Capital）によって管理される信託投資に回されています。預金の金利は年率5.0%から7.2%の範囲で変動しており、一方、2024年には1兆ドン以上の信託投資から、同社は1,000億ドン以上の利益（利回り10%に相当）を得ました。

2025年の利益目標を達成するためには、保険事業が重要な牽引役となるでしょう。好調なスタートを切ったものの、設定された計画を達成するためには、MIGは年末にかけてさらなる努力を続ける必要があります。保険事業に関しては、2025年第1四半期の16.87%の成長率は、目標の25%を下回っています。金融投資事業は第1四半期に不振で、収益は590億ドンにとどまり、前年同期の840億ドンを29.8%下回りました。現在のMIGの投資ポートフォリオでは、金融投資活動で大幅な成長を遂げることは難しいと当社は見ています。したがって、保険事業が2025年のMIGの事業計画において主要な役割を担うことになります。

2024年、MIGは利益計画の70%しか達成できませんでした。それ以前の2024年、MIGは4,400億ドンの利益目標を設定していましたが、税引前利益は3,080億ドンにとどまり、計画の70%しか達成できませんでした。同社はこの結果について、台風ヤギの影響や保険業界特有の課題など、多くの原因を挙げています。

2025年予測：2025年第1四半期には目覚ましい結果を出しましたが、MIGは年間税引前利益（LNTT）目標の23.14%しか達成していません。株式市場の変動状況が信託からの利益に影響を与える可能性があるため、当社は同社が5,400億ドンの税引前利益（LNTT）目標を達成することは難しいと見ています。MIGは2025年の計画の約80%を達成し、実績税引前利益（LNTT）は4,320億ドン、税引後利益（LNST）は3,450億ドンとなり、2024年の実績と比較して45.2%の成長を遂げると予想しています。対応するEPSは2,000ドン/株に達するでしょう。

評価：当社はMIGの目標株価を決定するためにP/EおよびP/B法を使用しており、MIGが過去5年間の平均P/E14.2倍、P/B1.7倍の水準に向かうと予想しています。直近4四半期のEPSが1,490ドン/株、現在の帳簿価額が12,360ドン/株であるため、MIGの目標株価は21,000ドン/株となるでしょう。

投資判断：MIG株は横ばいの動きを見せており、多くの支援要因によりMIGが16,200ドンの水準で新たな底値を形成する可能性があります。投資家は16,200ドンから16,800ドン/株の価格帯でMIGを積み立てることを検討できます。