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企業紹介
- ベトドゥック鋼管株式会社（VGS）は2002年にヴィンフック省で設立され、鋼管、メッキ鋼板、加工鋼材分野の大手企業です。同社は継続的に生産能力を拡大し、年間約130万トンに達しており、国内の建設用鋼材でトップ3、鋼管でトップ4の地位を占めています。製品はSamsung、Formosa、Vingroupなどの多くの大規模プロジェクトで使用されています。株主構成は集中しており、経営陣が支配権を握っています。鉄鋼事業の他に、VGSは不動産投資も行っており、特にベトドゥック・レジェンドシティプロジェクトは将来の利益に大きく貢献すると期待されています。
投資論点
- 2025年は利益が好調で、VGSの過去最高益を記録。2025年、同社は売上高7兆3,186億ドン（前年同期比-0.04%）を計上しましたが、利益は97.55%増の2,170億ドンに急増し、これは同社史上最高額です。利益が大幅に増加した主な要因は以下の通りです。(1) 売上原価の減少により、粗利益が2024年比で640億ドン増加。(2) 関連会社からの利益が前年同期比で330億ドン以上増加。(3) 預金利息および関連会社から受領した配当金により、金融収益が前年同期比で約350億ドン増加。全体として、2025年のVGSの事業活動は鉄鋼事業部門が好調でした。
- 財務状況は安定しており、バランスシートは健全。VGSは、上場している鉄鋼業界企業の中で借入金比率が最も低い企業の一つです。同社には長期借入金がなく、2025年末の借入金/株主資本比率は0.44倍で、平均の1.12倍を大幅に下回っています。VGSの総負債/株主資本比率は0.8倍で、業界全体の平均1.73倍を下回っています。同社は、短期借入金5,710億ドンに対し、現金および預金が3,500億ドン以上と良好な流動性準備金を保有しており、金利変動リスクに対して高い主導権を持っていることを示しています。
- 2025年の鉄鋼業界生産量は過去5年間で最高、2026年には8～10%の成長を予測。ベトナムの鉄鋼業界は2025年を粗鋼生産量2,470万トンで終え、これは過去5年間で最高水準であり、前年比12%増となりました。この成長を背景に、ベトナム鉄鋼協会（VSA）は、2026年には業界がさらに8～10%成長し、最終製品鋼材生産量が3,300万～3,450万トンに達すると予測しています。主な推進力は、約2,600万トンの国内消費需要です。
- VGSとVinaconexがLegend Cityプロジェクトの開発で提携。両社は2025年にベトドゥック・レジェンドシティ都市開発プロジェクトを開発するための協力契約を締結しました。これにより、両社は50:50の比率で共同出資し、インフラ開発とプロジェクト運営を行います。協力範囲であるフェーズ1A（約214,481 m²）は、すでに現地で引き渡されています。初期段階の総出資額は約8,520億ドンです。VGSは以前に投資した費用をもって第1回目の出資を完了したと見なされ、Vinaconexは約4,260億ドンを出資し、そのうち約2,040億ドンは手付金として支払われています。完成時には、このプロジェクトは382戸のテラスハウス、404戸のヴィラ、352戸の商業用アパート、952戸の社会住宅を提供する予定です。 フェーズ1の高層社会住宅部分は、2025年1月から建設許可が下りています。Coteccons社（CTD）がフェーズ1の東側エリアの技術インフラ工事を担当しています。
評価と投資判断
- 評価：VGSのP/Eは過去5年間で大きく変動しているため、慎重な観点から、P/B法を用いて評価することを検討します。過去5年間の平均P/Bが1.33倍であることから、VGSの目標株価は28,000ドン/株となります。
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投資判断：VGSは過去5年間で低い評価水準にありますが、市場全体のパニックの後、短期的な株価の動きはネガティブです。中期投資家は、VGSがテクニカルチャート上で2番底を形成した際に、徐々にポジションを構築し、比率を高めることを検討できます。24,000ドン/株の節目を突破できれば、VGSは正式に底打ちし、回復トレンドに入るでしょう。
