アナリストレポート

米国の株式市場は、生産者物価指数の鈍化と消費者信頼感の低下により、米連邦準備制度理事会（FRB）による12月の利下げ確率が85%近くに達したことで、上昇基調を維持しました。テクノロジー株は、Nvidiaへの圧力がある一方で、AlphabetがMetaへのAIチップ供給交渉により上昇するなど、まちまちの動きとなりました。特に、小売株は業績予想の上方修正により急騰し、次期FRB議長がハト派的な見方を持つとの期待が長期的な利下げ見通しを強化しています。 米国の9月の小売売上高は、前月比0.2%の増加を記録しました（政府機関閉鎖のため発表が遅れています）。これは、人々が自動車や電子機器など関税の影響を直接受ける品目の購入を控えたためです。別の動きとして、11月の消費者信頼感指数（コンファレンス・ボード）は、労働市場への懸念と政府機関閉鎖の影響が残る中、95.5から88.7に低下しました。 中国では、商業銀行がバランスシートの再構築と不良債権リスクの管理のため、不動産担保資産の清算を加速させています。商業用不動産および住宅用不動産を含む資産清算の波は、供給過剰の状況をさらに深刻化させ、すでに低迷している資本市場に下落圧力をかけています。この動きは、低い評価額にもかかわらず銀行システムが流動性を優先していることを示しており、同国の不動産セクターの回復が困難な見通しであることを示唆しています。 農業農村開発省は、政府の政令第193/2025/NĐ-CP号（2025年7月2日付）のいくつかの条項を修正・補足する政令草案を作成しています。この政令は、地質・鉱物法のいくつかの条項および実施措置を詳細に規定するものです。草案では、鉱物採掘権の落札者に対する投資方針承認手続きの免除が提案されています。これにより、コンプライアンス費用の一部が削減され、鉱山稼働までの期間が大幅に短縮され、供給のボトルネックが直接解消されます。建設資材としての鉱物に対する特別なメカニズムを制度化することは、主要インフラプロジェクトに新たな推進力を与え、同時に鉱業企業の期待される利益率を改善するでしょう。ベトナム市場に目を向けると、VN指数は11月25日に約7ポイント下落して取引を終えました。これは、それまでの回復局面の後、徐々に利益確定売り圧力が現れたためです。前営業日と比較して流動性が増加し、市場の広がりが下落銘柄に傾いていること（248銘柄が下落、75銘柄が上昇）は、売り圧力が徐々に優勢になっていることを示しています。特に、銀行セクターでの分配活動が明確になりつつあります。しかしながら、全体的なトレンドの状況は依然として改善の兆しを維持しており、市場は回復基調をさらに拡大し、1,700ポイントのレジスタンスゾーンを目指すと期待されています。これは、それまでの長期的な下降トレンドからの脱却を確認するための重要な水準となります。  

取引終了時、VN指数は7.62ポイント（-0.46%）下落し、1,660.36ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は9億5,660万株、売買代金は27兆1,000億ドン（前営業日比+55%）に達しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、248銘柄が下落、75銘柄が上昇したことを示しています。 11月25日の取引では、不動産、観光&レジャー、観光不動産などの一部セクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑えました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+1.46%）、VJC（+6.98%）、VPL（+4.62%）などが含まれます。一方、VPB（-2.76%）、VCB（-1.02%）、BID（-1.73%）などは、この日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で3,627億2,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはSSI、VIC、VHMなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はHDB、VNM、FPTなどを買い越しました。 11月25日の取引では、VN指数は1,680ポイント付近から反転して小幅に下落し、7ポイント以上値を下げて引けました。これは、以前の回復局面後に利益確定売り圧力が現れたことを反映しています。流動性が前営業日と比較して増加したことは、売り圧力が徐々に強まっていることを示しており、特に銀行株セクターでは、より明確な分配活動が見られました。それでも、市場が回復の勢いを拡大し、以前の長期的な下降トレンドからの脱却を確認するための重要な水準である1,700ポイントのレジスタンスゾーンに向かうと期待されているため、全体的なトレンドの状況は改善の兆しを維持しています。しかし、流動性がまだ本格的に突破していないため、VN指数が短期的に1,700ポイントの節目を早期に突破する見通しは依然として控えめであり、市場にはさらなる蓄積と供給吸収の時間が必要です。

取引終了時、VN指数は1.06ポイント（-0.06%）下落し、1,654.93ポイントで引けました。市場の流動性は前日と比較して増加し、売買高は7億7,394万株、売買代金は2兆197億ドン（前日比+2.23%）となりました。市場の騰落銘柄数を見ると、上昇銘柄が111銘柄であったのに対し、下落銘柄は204銘柄と、下落銘柄が優勢でした。 週次まとめ： 過去1週間で、VN指数は19.47ポイント（+1.19%）上昇しました。週間の総売買代金は10兆8,377億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比2.33%増加しました。今週の買い圧力は、不動産や航空などの一部セクターの株式に集中し、VN指数の上昇を支えました。一方、売り圧力は銀行セクターに多く配分されました。 過去1週間のセクター別資金動向は、市場全体に改善傾向が広がっていることを示しています。銀行、不動産、建設・資材セクターは、それまでの低迷期を経て、緩やかな改善が見られました。同時に、食品製造、金属、化学セクターは引き続き強い資金流入を維持し、投資家の安定した関心を反映しています。この動きは、資金が市場に戻りつつあり、多くのセクター間で比較的均等に配分されていることを示しています。 外国人投資家は、合計1兆8,970億ドンを超える純売却額で売り越しとなりました。詳細を見ると、今週の売りは主にVCI、STB、MBBなどの銘柄に集中しました。一方、外国人投資家はHPG、FPT、VPBなどを買い越しました。 過去1週間、VN指数は狭いレンジで推移し、1,660ポイントの抵抗線を前に攻防が続き、短期資金の慎重な姿勢を示しました。それにもかかわらず、市場の流動性は緩やかな改善傾向を維持しており、資金が徐々に戻りつつあることを反映しています。買いは主にVIC、VHM、VPLなどのビングループ系銘柄に集中し、指数の上昇に大きく貢献しました。逆に、銀行セクターでは売り圧力がより多く見られ、市場の回復が明確なブレイクアウトに至っていません。今後、VN指数は短期トレンドの重要な抵抗水準である1,660ポイント付近で引き続き攻防が繰り広げられると予想されます。買い圧力が安定的に維持され、流動性が引き続き改善すれば、回復局面が延長される可能性が高まり、指数が1,700ポイント付近の次の抵抗水準を試す機会が生まれるでしょう。

ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁によるハト派的な発言を受け、米国株式市場では買いが広がり、株価が上昇しました。しかし、回復の勢いはまだ完全には強くありません。 米国とロシアは、ウクライナ紛争終結に向けた28の提案を含む和平合意の枠組みを策定したと報じられています。その中には、安全保障の保証と引き換えに、キーウが領土的・軍事的に大幅な譲歩をすることが求められています。草案では、ウクライナがドンバスとクリミアにおけるロシアの実効支配を認め、軍の規模を制限することを提案しています。その見返りとして、西側諸国は復興支援とEU加盟への道筋を約束しています。 インド、ブラジル、南アフリカの首脳は、G20サミットの傍らでIBSAフォーラムを再開しました。これは、米国の保護貿易政策に対する立場を強化し、BRICS諸国への依存度を減らすことを目的としています。習近平国家主席の欠席は、これら3カ国が中国主導の議題から独立した、より柔軟な協力メカニズムを推進するための戦略的な余地を生み出しました。 日本内閣は、高市早苗首相による1,350億ドルの経済対策パッケージを承認しました。このパッケージは、インフレ圧力を軽減するためにエネルギー補助金と社会保障に重点を置いていますが、この巨額の支出規模は、現在、公的債務の持続可能性と円安のリスクについて多くの懸念を引き起こしています。先週、国債利回り曲線は全般的に上昇し、10年物利回りは1.785%（前月比+12ベーシスポイント）に上昇しました。 日本は東アジアにおける防衛態勢を強化しています。これは、台湾の東110kmに位置する与那国島に中距離ミサイルを配備する計画を通じて行われ、同時に、国連における中国の外交的非難を退けました。これに先立ち、中国は2025年11月19日に日本からの海産物の輸入制限を決定し、国民に対し日本への渡航を控えるよう勧告しました。これにより、2025年11月15日以降、54万枚以上の航空券がキャンセルされています。 ベトナム市場に目を向けると、VN指数は2025年11月21日に1,660ポイントのレジスタンス水準を前に一進一退を繰り返しましたが、終盤の買いによって回復の勢いを生み出しました。売買高は広範囲で改善傾向を維持し、買いは主にビングループ（VIC、VHM、VPL）に集中しました。一方、銀行セクターでは下落圧力が依然として存在し、市場全体の回復は完全には一致せず、セクター間の二極化傾向が続いています。今後の取引セッションでは、マクロ経済環境が徐々に安定し、米国市場での下落傾向が減速し回復を待つ兆候が見られることから、VN指数は1,660ポイントのレジスタンス水準を順調に突破することが期待されます。

Nvidiaの売上高成長予測を巡る前向きなセンチメントを背景に、米国株式市場は買い優勢で取引を開始しましたが、9月の雇用統計が発表された後、急速に反転しました。2年物国債利回りは5ベーシスポイント低下しました。DXY指数は直近6ヶ月で最高水準に達しました。ビットコインは87,000米ドルを下回りました。 米国の9月雇用統計は11万9,000人の新規雇用を伴う回復を示しましたが、失業率は同時に4.3%から4.4%に上昇し、2021年以来の高水準となりました。新規雇用数はサービス業と医療分野に集中しており、製造業は引き続き低迷しています。一方で、新規失業保険申請件数は先週220,000件（前週比8,000件減）に減少しましたが、継続的な失業保険申請件数は過去4年間で最高水準に増加しました。これは、労働市場が比較的低迷しており、労働者が仕事を見つけるのが困難になるにつれて、継続的な失業保険申請件数が増加し続けることを反映しています。 日本のSanae Takaichi首相は、公的債務の増加圧力にもかかわらず、経済成長を促進するため、21兆3,000億円規模の財政刺激策を実施する準備を進めています。17兆7,000億円（1,120億米ドル）の追加予算により、この計画は、全体で42兆8,000億円の経済効果を生み出すと予想されており、インフレと2026年第3四半期の実質GDPの減少傾向に対処することに焦点を当てています。しかし、この巨額な支出規模は持続可能性への懸念を引き起こしており、公的債務の対GDP比が230%に達すると予想されるとともに、債券利回りを2008年以来の高水準に押し上げ、円を大幅に下落させています。 中国は、不動産市場を安定させ、金融システムへのリスク波及を防ぐことを目的として、住宅ローン金利補助金や所得税還付などを含む新たな支援策を検討しています。しかし、アナリストは、家計が所得見通しの悪化と経済成長への不安から、投資レバレッジを削減する傾向を続けている状況において、この動きは需給の不均衡を解決するには十分強力ではないと評価しています。 ベトナム市場に目を向けますと、VN指数は引き続きもみ合いの取引となりましたが、終値では約7ポイント上昇しました。流動性は低下しましたが、買い圧力は主にVIC株に集中しており、強い買いに支えられ、指数の全体的な上昇に6ポイント以上貢献しました。今後の取引セッションでは、VN指数は1,660ポイントのレジスタンスレベル付近でもみ合いを続けると予想されており、これは短期的なトレンドの重要な抵抗帯となっています。買い圧力が安定して維持され、流動性が改善すれば、回復の勢いは継続する可能性があり、指数が次のレジスタンスゾーンである1,700ポイントを試す機会が開かれるでしょう。

取引終了時、VN指数は10.92ポイント（-0.66%）下落し、1,649.00ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億9,579万株、売買代金は24兆4,220億ドン（前営業日比+7.35%）に達しました。市場の広がりを示す指標によると、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、222銘柄が下落したのに対し、上昇銘柄は84銘柄でした。 11月19日の取引セッションでは、銀行、不動産、金属などの一部セクターの銘柄に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑制しました。このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、HDB（+2.79%）、VIC（+0.23%）、HPG（+0.36%）などが含まれます。一方、VPB（-2.43%）、VCB（-0.83%）、TCB（-1.56%）などがこのセッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で6,511億4,000万ドンを売り越しました。詳細を見ると、当日の売りは主にDGC、VND、MWGなどの銘柄に集中しました。一方、外国人投資家はHPG、HDB、DGWなどを買い越しました。 11月19日、VN指数は1,660ポイントのレジスタンスラインで強い利益確定売りの圧力を受け、その結果、指数は終値で10ポイント以上下落しました。しかし、当日の流動性は前営業日と比較して増加しており、攻防がより活発になっていることを示しています。売買は主に銀行セクターの株式に集中し、売りはVPB、VCB、TCBに集中し、買いはHDBで目立ちました。短期的には、1,660ポイント付近での攻防が続くと予想されます。買い圧力が維持されれば、回復基調が続く可能性が高く、VN指数は1,700ポイントのレジスタンスゾーンを試す展開となるでしょう。主導的な株式グループ、特に銀行セクターは、トレンドの方向性を決定する上で引き続き重要な役割を果たすでしょう。