Cập nhật IDC – MUA

TỔNG CÔNG TY IDICO – CTCP (HNX: IDC)

KQKD Q1/2025 sụt giảm chủ yếu do diện tích khu công nghiệp bàn giao ít hơn svck. Điều chỉnh giảm 4% dự phóng LNTT do điều chỉnh giảm diện tích cho thuê KCN năm 2025 và điều chỉnh giá thuê đi ngang so với cuối 2024. Điều chỉnh giảm 23% giá mục tiêu cuối 2025 xuống 50.800 đồng/cổ phiếu chủ yếu do giảm định giá mảng KCN. Duy trì khuyến nghị Mua với kỳ vọng công ty sẽ vượt qua giai đoạn khó khăn này và duy trì hoạt động cho thuê KCN ổn định nhờ tình hình tài chính tốt và các KCN đang khai thác có vị trí thuận lợi với giá thuê cạnh tranh. 

IDICO công bố KQKD Q1/2025 sụt giảm với doanh thu 1.793 tỷ đồng (-27% svck) và LNTT 521 tỷ đồng (-48% svck) chủ yếu do mảng khu công nghiệp (KCN) giảm.

Mảng KCN: Doanh thu KCN trong Q1/2025 giảm 55% svck, đạt 589 tỷ đồng do diện tích bàn giao thấp hơn, đạt 11 ha tại KCN Hựu Thạnh và Cầu Nghìn trong khi Q1/2024 bàn giao 34 ha chủ yếu tại KCN Phú Mỹ 2 và Hựu Thạnh. Biên lợi nhuận gộp (BLNG) mảng này đạt 55,4%, giảm so với mức 63,8% trong Q1/2024 do BLNG của KCN Hựu Thạnh và Cầu Nghìn thấp hơn KCN Phú Mỹ 2. Tình hình thu hút đầu tư Q1/2025 ghi nhận kết quả khả quan với gần 38 ha ký mới, tăng 45% svck, đạt 31% kế hoạch.

Tình hình thuế quan phức tạp ảnh hưởng đến khả năng thu hút FDI của Việt Nam và tác động gián tiếp đến hoạt động cho thuê KCN – mảng kinh doanh chiếm 45% tổng doanh thu và hơn 70% lợi nhuận gộp của IDC năm 2024. Vốn FDI đăng ký tháng 4/2025 đạt 2,5 tỷ USD, giảm 20% so với tháng trước và giảm 5% svck. Vốn FDI giải ngân tháng 4/2025 đạt 1,8 tỷ USD, cũng giảm 11% so với tháng trước.

Trên quan điểm thận trọng, chúng tôi điều chỉnh diện tích thuê mới năm 2025 giảm 23% xuống 96 ha, tương đương 77% kế hoạch. Chúng tôi kéo dài thời gian lấp đầy KCN trong các năm tiếp theo và điều chỉnh giá thuê trong giai đoạn 2025-2028 đi ngang so với mức cuối 2024 thay vì tăng 0-5%/năm như dự phóng trước đó. Dự phóng doanh thu KCN năm 2025 đạt 2.603 tỷ đồng (-35% svck), giảm 3% so với dự phóng trước đó.

Mảng điện: Doanh thu điện trong Q1/2025 đạt 816 tỷ đồng (+19% svck) chủ yếu nhờ sản lượng điện phân phối trong KCN tăng 10,5% svck đạt 379 triệu kwh và sản lượng điện tại nhà máy thủy điện Đak Mi 3 tăng 56% svck, đạt 63 triệu kwh. BLNG mảng điện tăng từ 5,1% lên 8,6% chủ yếu nhờ BLNG của nhà máy thủy điện Đak Mi 3 tăng lên. Việc áp thuế của Mỹ có thể khiến các nhà máy cắt giảm sản xuất và giảm sản lượng điện tiêu thụ, tuy nhiên một số nhà máy tận dụng thời gian Mỹ tạm hoãn áp thuế đối ứng 90 ngày để tăng cường sản xuất, đẩy nhanh đơn hàng xuất khẩu. Do đó, hiện tại chúng tôi giữ nguyên dự phóng về sản lượng điện phân phối trong KCN năm 2025 ở mức 1.765 triệu kwh (+11% svck) và doanh thu mảng điện ở mức 3.851 tỷ đồng (+14% svck).