TỔNG CÔNG TY IDICO – CTCP (HNX: IDC)

KQKD 6T2025 sụt giảm chủ yếu do diện tích đất công nghiệp được bàn giao thấp hơn. Giữ nguyên dự phóng năm 2025 và điều chỉnh giá mục tiêu cuối năm 2025 giảm 6% xuống 47.500 đ/cp do điều chỉnh phát hành cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15%, tăng khoản đầu tư vào cảng Mỹ Xuân A và nợ ròng giảm. Thay đổi khuyến nghị từ Mua sang Khả quan do giá cổ phiếu đã tăng 18% kể từ báo cáo cập nhật vào tháng 5/2025.

IDICO công bố KQKD Q2/2025 sụt giảm với doanh thu đạt 1.763 tỷ đồng (-18% svck) và LNTT đạt 519 tỷ đồng (-30% svck), chủ yếu do sự sụt giảm của mảng khu công nghiệp (KCN). KQKD 6T2025 cũng suy giảm với doanh thu đạt 3.557 tỷ đồng (-23% svck) và LNTT đạt 1.040 tỷ đồng (-40% svck), hoàn thành 40% kế hoạch lợi nhuận và 47% dự phóng của ACBS.

Phân khúc KCN: Doanh thu KCN trong 6T2025 giảm 49% svck, đạt 1.083 tỷ đồng do diện tích đất bàn giao thấp hơn, đạt 28 ha so với 65 ha bàn giao trong 6T2024. Hoạt động cho thuê trong Q2/2025 bị ảnh hưởng bởi thuế quan của Mỹ với gần 10 ha đất được cho thuê (-42% svck) tại 3 KCN phía Nam (Phú Mỹ 2, Phú Mỹ 2 mở rộng và Hựu Thạnh), trong khi không có hợp đồng mới nào được ký kết tại 2 KCN phía Bắc (Cầu Nghìn và Quế Võ 2). Tuy nhiên, tổng diện tích cho thuê trong 6T2025 vẫn tăng trưởng 10% svck, đạt 47,8 ha, tương đương 39% kế hoạch của công ty và 50% dự phóng của ACBS nhờ hoạt động cho thuê tốt trong Q1/2025.

Chúng tôi cho rằng rủi ro chung từ thuế quan Mỹ đã giảm kể từ tháng 4/2025 mặc dù vẫn còn lo ngại về mức thuế 40% đối với hàng trung chuyển. Chúng tôi duy trì dự phóng diện tích cho thuê cả năm 2025 đạt 95 ha (-5% svck) và ước tính doanh thu KCN năm 2025 ở mức 2.603 tỷ đồng (-35% svck) với 72 ha được bàn giao.

Đối với KCN Tân Phước 1, IDC dự kiến hoàn thành đền bù đất, khởi công xây dựng cơ sở hạ tầng vào cuối năm 2025 và bắt đầu bàn giao đất cho khách thuê từ Q4/2026 với giá thuê dự kiến là 120-130 USD/m2. Đối với KCN Vinh Quang, tiến độ đền bù đất đang được đẩy nhanh. IDC đã chi 300 tỷ đồng để đền bù 160 ha trên tổng số 226 ha trong Q2/2025. Công ty dự kiến hoàn thành đền bù đất trong Q3/2025 và khởi công xây dựng vào Q4/2025.

Mảng điện: Doanh thu điện trong 6 tháng đầu năm 2025 đạt 1.738 tỷ đồng (+18% svck), chủ yếu nhờ sản lượng phân phối tại các KCN tăng 7,7% svck lên 794 triệu kWh và sản lượng tại nhà máy thủy điện Đắk Mi 3 tăng 86,4% svck lên 115 triệu kWh. Biên lợi nhuận gộp mảng điện tăng từ 4,8% lên 8,8% chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp của Đắk Mi 3 tăng lên. Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu điện năm 2025 ở mức 3.851 tỷ đồng (+14% svck).