KDH – Cập nhật nhanh – KHẢ QUAN

CTCP ĐẦU TƯ & KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (KDH VN)

KQKD Q3/2025 tăng mạnh và cao hơn dự phóng do dự án Gladia được ghi nhận sớm hơn dự kiến. Giữ nguyên dự phóng năm 2025 và 2026. Chuyển giá mục tiêu sang cuối năm 2026 lên mức 39.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị Khả quan cho KDH.

KDH ghi nhận KQKD ấn tượng trong Q3/2025 với doanh thu thuần đạt 1.098 tỷ đồng (tăng hơn 4 lần svck) và LNST đạt 526 tỷ đồng (tăng 8 lần svck), cao hơn ước tính của chúng tôi do dự án Gladia (11,8 ha tại TP.HCM với 226 căn thấp tầng và 616 căn hộ với giá bán các căn thấp tầng từ 228 triệu đồng/m2 được mở bán vào tháng 9/2025) được ghi nhận sớm hơn dự kiến của chúng tôi.
Cộng dồn lại, doanh thu 9T2025 đạt 2.857 tỷ đồng (+132% svck) và LNST đạt 841 tỷ đồng (+105% svck), hoàn thành 84% kế hoạch lợi nhuận và 83% dự phóng. Tăng trưởng chủ yếu đến từ việc bàn giao các căn hộ còn lại tại dự án Privia trong nửa đầu năm 2025 và dự án Gladia trong Q3/2025. Biên lợi nhuận gộp 9T2025 giảm xuống còn 52,0% so với mức 67,6% trong 9T2024 do biên lợi nhuận của dự án Privia thấp hơn so với Classia.
Vào tháng 10/2025, VRE đã nhận được Quyết định phê duyệt chủ trương đầu tư dự án Bình Trưng Đông mở rộng (18,4 ha nằm cạnh dự án Gladia). Do đó, chúng tôi điều chỉnh định giá dự án này tăng 30% lên 10.000 tỷ đồng để phản ánh tiến độ pháp lý của dự án và giá thị trường tăng trong 3 tháng qua.
Tỷ lệ đòn bẩy tăng. Trong 9T2025, tổng nợ vay tăng gần 2.800 tỷ đồng, đạt gần 9.900 tỷ đồng, trong đó nợ vay ngân hàng chiếm 100%. Tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 19,2% lên 35,3%, ở mức trung bình ngành là 34,6%. Tỷ lệ Nợ ròng/EBITDA tăng từ 2,8 lần lên 3,9 lần, thấp hơn mức trung bình ngành là 8,3 lần.
Nhìn chung, triển vọng kinh doanh của KDH được hỗ trợ bởi nguồn cung hạn chế của các dự án nhà ở thấp tầng tại khu vực TP.HCM cũ, các dự án cơ sở hạ tầng xung quanh được đẩy mạnh (ví dụ như dự án nâng cấp nút giao Mỹ Thủy và nút giao An Phú, đường vành đai 3, mở rộng Cao tốc Long Thành – Dầu Giây) và sự gia tăng rất nhanh của tầng lớp trung lưu, thúc đẩy nhu cầu cao về căn nhà thứ 2/nhà nghỉ dưỡng. Chúng tôi giữ nguyên LNST năm 2025 ở mức 1.012 tỷ đồng (+26% svck) và LNST năm 2026 ở mức 1.782 tỷ đồng (+76% svck). Chúng tôi chuyển giá mục tiêu sang cuối năm 2026 là 39.500 đồng/cổ phiếu và tiếp tục duy trì khuyến nghị Khả quan đối với KDH.