CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT (HSX: HPG)

Năm 2025, HPG ghi nhận kết quả kinh doanh phù hợp kỳ vọng (LNST: +29% svck) nhờ nhà máy Dung Quất 2 vận hành vào Q1/2025 và Q3/2025 và nhanh chóng đi vào hoạt động ổn định. Nhờ đó, HPG hoàn thành 103% kế hoạch cả năm và 95% dự phóng của ACBS. Năm 2026, chúng tôi kỳ vọng triển vọng của ngành thép sẽ tích cực hơn nhờ vào thị trường nội địa tiếp tục giữ đà tăng trưởng Giữ nguyên dự phóng 2026 với doanh thu đạt 205.201 tỷ đồng (+16% svck), LNST đạt 21.841 tỷ đồng, (+41% svck). Giá mục tiêu cho 2026 là 35.700 đồng/cp. Khuyến nghị Mua.

Quý 4/2025, HPG ghi nhận 46.176 tỷ đồng doanh thu, (+27% q/q; +34% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 3.888 tỷ đồng (-3% q/q; +38% svck). Trong kỳ, HPG tiêu thụ hơn 1,3 triệu tấn thép thô, (+24% q/q; +14% svck). Sản lượng bán thép cuộn cán nóng (HRC) đạt 5 triệu tấn, (+26% q/q; +144% svck) nhờ vào nhà máy Dung Quất 2- giai đoạn 2 đã đi vào hoạt động từ tháng 9/2025.

Cả năm 2025, HPG ghi nhận doanh thu đạt 158.332 tỷ đồng (+13% svck), hoàn thành 93% kế hoạch và 94% dự phóng của ACBS, trong khi lợi nhuận ròng đạt 15.515 tỷ đồng (+29% svck), hoàn thành 103% kế hoạch và 95% dự phóng của ACBS.  Đóng góp chính vào kết quả kinh doanh năm 2025 là lĩnh vực gang thép và các sản phẩm liên quan với 94% tỷ trọng doanh thu trong khi mảng nông nghiệp đóng góp 5%. Trong năm 2025, HPG tiêu thụ được 5,1 triệu tấn thép thô (+15% svck) và 10.6 triệu tấn HRC, thép xây dựng, thép cuộn chất lượng cao và phôi thép (+31% svck). Đáng chú ý, HRC đóng góp 5 triệu tấn (+73% svck) nhờ vào Khu liên hợp sản xuất gang thép Hòa Phát Dung Quất 2 hoàn thành và có sản phẩm từ tháng 9/2025. HRC cũng được hưởng lợi từ chính sách thuế chống bán phá giá đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc.

 Dù biên lợi nhuận gộp (BLNG) Q4/2025 giảm xuống 13,9% (so với 16,7% trong Q3/2025 và 12,7% trong Q4/2024), BLNG cả năm 2025 đã cải thiện lên 15,7%, cao hơn đáng kể so với 13,3% năm 2024, nhờ sự phục hồi trên toàn bộ các mảng kinh doanh của Tập đoàn. Sự điều chỉnh trong quý chủ yếu đến từ: (i) khấu hao tăng mạnh khi vận hành Dung Quất 2, giai đoạn 2 (2.888 tỷ đồng; +32% q/q; +70% svck); (ii) BLNG mảng nông nghiệp suy yếu do giá heo bình quân thấp hơn; và (iii) giá than cốc tăng ~8% q/q do gián đoạn nguồn cung tại Úc. Bên cạnh đó, do không còn vốn hóa lãi vay xây dựng nhà máy, chi phí lãi vay tăng lên 1.237 tỷ đồng (+52% q/q; +120% svck) dẫn đến tạm thời gây áp lực lên biên lợi nhuận ròng. Chúng tôi kỳ vọng chi phí đầu vào trong năm 2026 sẽ ổn định trong khi giá bán thép tăng, công suất nhà máy mới dần được tối ưu làm BLNG 2026 cải thiện lên mức 19,4%.