Cập nhật PNJ – MUA

Công ty ghi nhận kết quả nổi bật trong Q1/2026 với LNST tăng 117% svck, cao hơn kỳ vọng của chúng tôi, nhờ biên lợi nhuận không gồm vàng 24K mở rộng. Chúng tôi nâng dự phóng LNST năm 2026 lên 3.982 tỷ đồng (+40,8% svck), tăng 21% so với dự phóng trước và điều chỉnh giá mục tiêu lên 110.500 đ/cp đến cuối năm 2026, cao hơn 25% so với cập nhật trước. MUA.

Doanh thu thuần và LNST tăng lần lượt 79% và 117% svck, đạt 17.245 tỷ đồng và 1.467 tỷ đồng trong Q1/2026.

Doanh thu tăng mạnh ở tất cả các mảng gồm bán lẻ (+21,7% svck), bán sỉ (+33,9% svck) và vàng 24K (+325% svck), mặc dù phần lớn do giá vàng tăng cao. Việc áp dụng chính sách mới từ đầu năm 2026 đối với việc mua lại một số dòng sản phẩm – mua lại với giá thị trường thay vì theo tỷ lệ cố định như trước đây – và các sản phẩm không phải của PNJ cùng với việc tái chế hàng tồn kho/sản phẩm cũ đã giúp công ty mở rộng nguồn nguyên liệu, trong khi chờ đợi các động thái tiếp theo từ chính phủ về việc cấp hạn ngạch nhập khẩu vàng. Áp lực nguyên liệu giảm không chỉ hỗ trợ mảng cốt lõi là bán lẻ mà còn tạo điều kiện để mở rộng các sản phẩm có hàm lượng vàng cao, vốn bị thu hẹp trong 2025 do hạn chế về nguyên liệu.

LNST tăng mạnh trong Q1 được thúc đẩy bởi biên lợi nhuận gộp không bao gồm vàng 24K mở rộng, dù biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm do đóng góp của mảng vàng 24K tăng mạnh. Giá vàng tăng cao đã giúp công ty ghi nhận lợi nhuận đáng kể từ việc bán hàng tồn kho với giá cao và thúc đẩy việc tái chế hàng tồn kho/sản phẩm cũ nhờ bù đắp chi phí cao của phương án này. Ngoài ra, biên lợi nhuận của mảng vàng 24K cũng được cải thiện nhờ tối ưu hóa cơ cấu sản phẩm, ra mắt các sản phẩm có biên lợi nhuận tốt hơn nhưng vẫn đáp ứng nhu cầu đặc thù của khách hàng trong mùa cao điểm Q1.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của PNJ đạt 47.6694 tỷ đồng (+36,3% svck) và 3.982 tỷ đồng (+40,8% svck) trong 2026, cao hơn 21% so với cập nhật trước. Theo ban lãnh đạo công ty, mảng bán lẻ vẫn duy trì việc mở rộng mạng lưới cửa hàng một cách có chọn lọc, đồng thời tiếp tục củng cố hiệu quả hoạt động thông qua việc thay thế địa điểm, nâng cấp cửa hàng (về quy mô, trải nghiệm, v.v.) và thúc đẩy kênh online. Chúng tôi dự phóng doanh thu duy trì mức tăng trưởng cao trong phần còn lại của năm 2026, tuy nhiên, chênh lệch giữa tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận giảm đi do khoản chênh lệch lớn giữa giá tồn kho và giá bán có thể thu hẹp, trừ khi giá vàng tiếp tục xu hướng tăng vọt.