Cập nhật CTG – MUA

Chúng tôi nâng 13,7% giá mục tiêu 1 năm lên 50.000 đồng/cp, chủ yếu do nâng EPS thêm 8% và chuyển giá mục tiêu sang giữa năm 2027. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E mục tiêu 9,4 lần, tương đương trung vị lịch sử. Tăng trưởng lợi nhuận 2026F dự báo ở mức 15% so với nền lợi nhuận cao của năm 2025 – vẫn là mức tăng trưởng khá tốt. Duy trì khuyến nghị MUA.

KQKD Q1/26 tích cực với LNTT đạt 11.139 tỷ đồng (+63,3% svck và -19,9% sv quý trước). Động lực tăng trưởng đến từ NIM cải thiện giúp tổng thu nhập tăng trưởng tốt và chất lượng tài sản ổn định giúp chi phí dự phòng được kiểm soát.

Năm 2026, NHNN giảm hạn mức tăng trưởng tín dụng của các ngân hàng xuống còn 11-12% khiến tăng trưởng tín dụng của CTG chậm lại (+12,5% svck và +1,8% sv quý trước). Tăng trưởng tín dụng bị hạn chế giúp lãi suất cho vay tăng lên, kéo theo NIM cải thiện (+18 bps svck, +14 bps sv quý trước) lên mức 2,82%. Đây là đặc thù của các ngân hàng quốc doanh có lợi thế chi phí vốn thấp. Ngoài ra, các gói vay ưu đãi lãi suất cho  DN FDI và cho vay mua nhà dần hết hạn trong năm 2026 giúp cải thiện lợi suất tài sản. Tỷ lệ CASA ổn định ở mức 25% trong bối cảnh toàn ngành sụt giảm do lãi suất tăng cao.

Thu nhập ngoài lãi tăng trưởng ổn định (+14,8% svck và +4,6% sv quý trước), với động lực đến từ tất cả các mảng thanh toán, ngoại hối, bảo hiểm và thu nợ ngoại bảng.

Chất lượng tài sản ổn định. Tỷ lệ nợ chuyển quá hạn trong Q1/26 ở mức 0,55%, cao hơn trung bình lịch sử 0,37%/quý, chủ yếu do yếu tố mùa vụ. Tỷ lệ nợ xấu giảm 8 bps sv quý trước xuống 1,02%, tuy nhiên tỷ lệ nợ nhóm 2 tăng 20 bps sv quý trước lên 1,07%. Chi phí tín dụng ở mức 0,38%, giúp tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ở mức tốt là 167%.

Cho cả năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT đạt 49.944 tỷ đồng, tăng 15% svck (kế hoạch ĐHCĐ: tăng 4%), chủ yếu nhờ:

• Tăng trưởng tín dụng dự báo đạt 12%. NIM dự báo tăng nhẹ 8 bps lên 2,75% nhờ lợi suất cho vay cải thiện mạnh.
• Thu nhập ngoài lãi dự báo tăng 8% svck, trong đó thu hồi nợ ngoại bảng dự báo chỉ tăng nhẹ 5% svck do thị trường BĐS điều chỉnh.
• Chi phí hoạt động dự báo tăng 11% svck, đưa tỷ lệ CIR (chưa bao gồm trích lập quỹ khen thưởng phúc lợi) giảm 1,1 điểm % về 29,3% – thuộc nhóm tốt trong ngành.
• Chi phí dự phòng dự báo tăng 22,1% svck từ nền khá thấp của năm 2025 và do môi trường lãi suất cao dẫn đến tỷ lệ nợ chuyển quá hạn tăng lên.