Cập nhật TCB – MUA

Chúng tôi giảm 3,3% giá mục tiêu 1 năm xuống 37.700 đồng/cp, chủ yếu do (1) giảm P/E mục tiêu 8,0x xuống 7,0x để phản ánh môi trường lãi suất cao và (2) chuyển giá mục tiêu sang giữa năm 2027. Tuy nhiên, chúng tôi nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA do giá cp TCB đã giảm 17,6% kể từ báo cáo trước. 6T2026, ngân hàng hoàn thành 49,4% kế hoạch LNTT và 49,7% dự phóng của chúng tôi. Cho cả năm 2026F, chúng tôi duy trì dự báo LNTT đạt 37.337 tỷ đồng, tăng 14,7% svck (kế hoạch ĐHCĐ: tăng 8-15% svck).

KQKD Q2/26 khá tích cực. Tăng trưởng tổng thu nhập (+17,3% svck, +9,3% sv quý trước) được dẫn dắt bởi cả thu nhập lãi thuần (+17,8% svck, +13% sv quý trước) và thu nhập ngoài lãi (+15,9% svck, +0,6% sv quý trước). Chi phí dự phòng bất ngờ giảm mạnh (-35,7% svck, -30,3% sv quý trước) giúp LNTT tăng trưởng tốt (+22,4% svck, +9,0% sv quý trước).

Tăng trưởng tín dụng ở mức cao (+25% svck, +15,2% svđn và +11,2% sv quý trước), được thúc đẩy bởi cho vay DN BĐS. Kể từ Q2/26, các ngân hàng không còn bị giới hạn 25% hạn mức tăng trưởng tín dụng cả năm. Ngoài ra, khoảng 2,7% dư nợ của TCB thuộc các dự án trọng điểm và nhà ở xã hội không bị tính vào hạn mức tăng trưởng tín dụng. NIM hồi phục (+29 bps sv quý trước, dù vẫn thấp hơn 11 bps svck) lên 3,75% nhờ lãi suất cho vay tăng cao bắt đầu phản ánh đáng kể hơn vào lợi suất tài sản.

Thu nhập dịch vụ ấn tượng (+73,8% svck và +16,3% sv quý trước) được thúc đẩy bởi hầu hết các mảng, bao gồm thanh toán, banca, IB và L/C. Tuy nhiên, thu hồi nợ xấu ngoại bảng chậm lại (-22% svck) do thanh khoản thị trường BĐS yếu.

Chất lượng tài sản vững chắc. Tỷ lệ nợ xấu 1,1% và nợ nhóm 2 là 0,7% ổn định bất chấp những khó khăn từ môi trường lãi suất cao và thị trường BĐS suy giảm. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu ổn định ở mức tốt 126%. Dù vậy, chúng tôi lưu ý môi trường lãi suất cao và tín dụng BĐS bị kiểm soát đang làm rủi ro hệ thống tăng lên.

Với triển vọng LNTT vẫn duy trì tăng trưởng vững chắc, tuy nhiên môi trường lãi suất cao kéo dài dẫn đến thu hẹp định giá, chúng tôi hạ P/E mục tiêu từ 8,0x xuống 7,0x, tương ứng với giá mục tiêu 1 năm là 30.130 đồng/cp. Cộng với giá trị khoản đầu tư vào TCX đem lại giá trị tái định giá cho TCB là 7.540 đồng/cp, tổng cộng, giá mục tiêu 1 năm đối với TCB là 37.700 đồng/cp. Chúng tôi ước tính độ tương quan định giá TCX và TCB là 3,8%. Tức là, với mỗi 10% tăng giá của cổ phiếu TCX, định giá cổ phiếu TCB sẽ tăng tương ứng 3,8%.