VCB更新 – 中立

当社は1年間の目標株価を2.2%引き上げ、1株あたり66,600ドンとしましたが、VCBの株価が前回のレポート以降14.6%上昇したため、投資判断を「強気」から「中立」に引き下げました。当社の目標株価は、目標P/E16.5倍、P/B2.3倍に基づいています。2025年の利益は、バンカシュアランスの前払い手数料収入の計上余地がなくなり、銀行間融資の引当金戻入がなくなるため、5.4%の緩やかな成長にとどまると予測されています。

VCBは、経済成長を支援するための貸出金利引き下げに関する政府および中央銀行からの指示を実行する上で先駆的な国有商業銀行の1つです。これにより、2024年のNIMは前年同期比14ベーシスポイント低下し2.88%となりました。当社は、2025年もこの低水準が続くと考えております。

融資実行に対する慎重な姿勢により、2024年の信用成長率はわずか13.9%にとどまり、業界全体の15.1%を下回っています。一方で、これによりVCBは、業界全体の資産の質の低下傾向とは対照的に、良好な資産の質を維持することができました。2024年末時点の不良債権比率およびグループ2債権比率は、それぞれ0.96%と0.3%で安定しており、業界最低水準を維持しています。通達02/2023号および53/2024号に基づく再編債務比率は約0%です。

利息収入および非利息収入の両方が経済全体の共通の困難から影響を受ける中、VCBの2024年の税引前利益はわずか2.4%の増加にとどまりました。2025年については、経営陣は税引前利益の成長目標をわずか5%とする慎重な計画を立てています。当社は2025年の税引前利益が44兆5,090億ドンに達し、5.4%増加すると予測しています。2025年の税引前利益の成長率が低いと予測されるのは、VCBが2024年にFWDとの独占的なバンカシュアランス契約からの前払い手数料収入の計上を完了したこと、および以前のように銀行間融資の引当金戻入の余地があまり残されていないためです。

当社の上記の予測には、VCBの定款資本の6.5%に相当する私募発行取引は含まれておりません。これは、この取引が2019年から現在まで延期されており、見通しが不確実であるためです。しかしながら、発行価格が市場価格と同等になる可能性が高いことから、この私募発行取引の影響は軽微であると当社は考えております。さらに、VCBの自己資本比率（CAR）は現在12.3%とかなり均衡しており、VCBは2022年以降すべての利益を保持しているため、追加の自己資本発行の圧力はありません。