VNM業績速報 – 買い

VNMは2024年第4四半期の業績を発表しました。純売上高は前年同期比0.9%減、税引後利益は前年同期比8.7%減でした。2024年通期では、純売上高は61兆7,830億ドン（前年同期比2.3%増）、税引後利益（未監査）は9兆4,530億ドン（前年同期比4.8%増）をそれぞれ達成し、当社の予測の98%と96%を完了しました。製品売上高は総売上高の94%を占め、前年同期比2%増でした。

製品売上高のわずか19%を占めるに過ぎませんが、海外市場からの売上高の成長が、国内市場の成長が低調であった2024年の全体の業績を支えました。2024年の海外市場売上高は前年同期比12.6%増でした。そのうち、海外子会社（カンボジアのAngkorMilkと米国のDriftwood）からの売上高は12.9%増、輸出売上高は前年同期比12.4%増でした。

製品売上高の81%を占める国内売上高は、第4四半期に前年同期比0.6%減、2024年通期では前年同期比0.2%減でした。モクチャウを除くと、この売上高はほぼ横ばいでした。しかし、練乳やヨーグルトなどの一部のセグメントは好調な成長を遂げ、さらにプロバイオティクス乳飲料Probi、生乳Green Farm、大人用粉ミルク、ナッツミルクなどの製品ラインも2桁の伸びを示しました（具体的な数値は公表されていません）。

売上総利益率は第4四半期に40.1%に低下し、2024年通期では41.4%でした（2023年:40.7%）。世界的な乳製品原材料価格の好調が、2024年のほとんどの期間において同社の売上総利益率と税引後利益の拡大に貢献しました。しかし、第4四半期の売上総利益率は40.1%に過ぎず、過去3四半期を大幅に下回り、2023年第2四半期以降で最低水準でした。これは、消費量の低迷、第4四半期における多くのコスト増加、および乳製品原材料価格の上昇傾向によって説明されます。同社は、最近の乳製品原材料価格の上昇傾向が続く場合、2025年に販売価格の引き上げを検討する可能性があると述べています。

日本ベトナム畜産有限会社（JVL）のVinabeef牛肉加工工場（双日とVilicoの合弁事業）は、2024年12月から操業を開始しました。同社の製品は、イオン、コープマート、メガ、セントラルなどの主要なスーパーマーケットチェーンで販売されています。VNMが詳細情報を開示する際に、この合弁事業の貢献を当社の評価モデルに反映させる予定です。

見解：当社は、2025年のVNMの純売上高を63兆8,470億ドン（前年同期比3.4%増）、税引後利益を9兆7,180億ドン（前年同期比2.8%増）と予測しています。2025年末までの当社の目標株価は1株あたり72,000ドンであり、これは総利回り25.6%に相当します。