KDH更新 – 強気

CTCP ĐẦU TƯ & KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (KDH VN)

2024年上半期の税引後利益は、主に売上総利益率の低下、および罰金・賠償費用の発生により減少しました。しかし、ACBSは2024年上半期に計上された土地販売益を加味し、2024年の税引後利益を14%上方修正し、9250億ドン（前年同期比27%増）としました。2025年の見通しは、Clarita、Emeria、およびLe Minh Xuan拡張プロジェクトからの貢献により、より良好になるでしょう。目標株価を2025年末までに41,800ドン/株に引き上げ、2024年の目標株価から19%上昇させます。投資判断を「中立」から「強気」に引き上げます。

2024年上半期、KDHは売上高9790億ドン（前年同期比4%減）、税引後利益3440億ドン（前年同期比25%減）を計上しました。これは計画のそれぞれ25%と44%を達成したものです。2024年上半期の税引後利益の減少は、主に売上総利益率の低下（2023年上半期の84.2%に対し68.9%）と、560億ドンの罰金・賠償費用の発生によるものです。ACBSは、同社が2024年上半期にClassiaプロジェクトで約10戸を引き渡し、いくつかの土地区画を販売したと推定しています。2024年上半期の土地販売は、ACBSの予測外でした。

2024年の業績は主にClassiaとPriviaの2つのプロジェクトによるものであり、各プロジェクトの進捗は会社の計画通りです。2024年第2四半期末までに、Classiaプロジェクトは97%が販売され、95%が引き渡されました。Priviaプロジェクトは、推定総売上高3兆5,000億ドンで、2024年10月から引き渡しを開始する予定です。2024年上半期の法的手続きの進捗における主要なハイライトは、KDHがSolinaプロジェクト第1フェーズ（13ha）およびLe Minh Xuan拡張工業団地（KCN）第1フェーズ（89ha）の土地使用料を納付したことです。ホーチミン市における法的手続きの承認プロセスは全体的にまだかなり遅いため、KDHの法的手続きの進捗を高く評価しています。KDHが2024年末にClaritaおよびEmeriaプロジェクトのタウンハウス/ヴィラ区画を販売開始することを期待しています。

2026年1月1日から新しい土地価格表が適用される前に、土地使用料の支払いと用地取得の進捗を加速するため、KDHは2024年上半期に純負債を2兆5,520億ドン増やし、5兆1,590億ドンとしました。これにより、純負債/自己資本比率は16.8%から32.6%に上昇し、業界平均の26.7%を上回りました。さらに、KDHは7月に1億1,000万株の私募増資により、平均価格27,250ドン/株で3兆ドンを調達しました。

当社は、2024年の推定売上高を18%上方修正し4兆5,730億ドン（前年同期比119%増）に、税引後利益を14%上方修正し9250億ドン（前年同期比27%増）としました。これは2024年上半期に計上された土地販売収益を加味したものです。2025年については、主にClarita、Emeria、およびLe Minh Xuan拡張工業団地の貢献により、売上高は5兆1,470億ドン（前年同期比13%増）、税引後利益は1兆5,990億ドン（前年同期比73%増）に達すると推定しています。しかし、2025年の親会社株主に帰属する税引後利益は、KDHがClaritaおよびEmeriaプロジェクトの利益の49%をKeppelに分配する際に少数株主利益を計上するため、横ばいの9200億ドン（前年同期比0.1%減）となる可能性があります。NAV法を用いて、2025年末の目標株価を41,800ドン/株と設定しました。これは2024年の目標株価から19%の上昇であり、主にWACCの低下（12.8%に対し11.5%）と、いくつかのプロジェクトにおける補償率および販売価格の上昇によるものです。投資判断を「中立」から「強気」に引き上げます。