VRE更新 – 買い

テナント支援策が予想を下回ったこと、2022年の不動産販売が好調であったこと、および純負債が減少したことにより、2022年の予測と目標株価を36,668ドン/株に引き上げます。2022年3月の更新レポート以降、株価が12%調整されたため、投資判断を「中立」から「買い」に変更します。

VREは2022年第2四半期に好調な業績を発表しました。純売上高は1兆8,500億ドン（前年同期比+23%）、税引後利益は2倍の7,730億ドンとなり、当社の予測と一致しました。この結果は主に、賃貸収入が前年同期比33%増の1兆8,220億ドンに達したことによるものです。これは、(1)テナントが比較的通常営業に戻ったため、2021年第2四半期に支出した4,240億ドンと比較して支援額が大幅に減少したこと、および(2)2022年第2四半期にVMM Smart City、VCP Mỹ Tho、VCP Bạc Liêuがオープンし、小売総床面積が合計約93,000m2増加したことによるものです。

一方、不動産譲渡収入は前年同期比91%減の80億ドンとなりました。これは、2021年第2四半期の16戸に対し、2戸しか引き渡されなかったためです。しかし、2022年第2四半期の販売は、2つの新規プロジェクトで218戸を記録し好調でした。これにより、2022年第2四半期末の未認識収益は2兆9,000億ドンに増加し、2023年には不動産譲渡収入の回復を後押しするでしょう。

2022年上半期、VREは前年同期と比較して比較的安定した業績を記録し、純売上高は3兆2,190億ドン（前年同期比-14%）、税引後利益は1兆1,510億ドン（前年同期比-2%）となり、それぞれ計画の40%と48%を達成しました。

全体として、当社はVREが2022年に力強く回復すると考えています。これは、内部的な強み（市場シェア首位、良好な財務状況、Vingroupエコシステムからの支援）と外部的な成長要因（国内小売市場の回復、国際ブランドのベトナムでの継続的な拡大）によるものです。当社は目標株価を8%引き上げ36,668ドン/株とし、2022年3月の更新レポート以降、株価が12%調整されたため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。この株式に対する当社の主な懸念事項は、(1)Vinhomesの大規模プロジェクトの開発進捗がVREの商業施設拡張計画に影響を与える可能性、(2)中国のゼロコロナ政策によるサプライチェーンの混乱がテナントの新規店舗開設に影響を与える可能性、(3)インフレ懸念が人々の非必需品の購買習慣に影響を与える可能性です。

詳細は添付レポートをご覧ください。