投資ストーリー：DPG – 「BALANCA」による急成長

当社は、政府の公共投資支出の増加が将来的にDPGに多くのプロジェクトをもたらすと予想しております。2025年第1四半期末時点で、DPGの受注残高は6兆ドンを超え、2024年の建設売上高の2倍以上となっております。これは、DPGが2025年から2026年にかけてプロジェクトの完了段階に入る際に、売上高と利益の計上を加速させる基盤となるでしょう。さらに、リゾート不動産市場が徐々に回復し、DPGのリゾートプロジェクトが2025年から販売開始され、2026年から2027年にかけてDPGの成長を牽引すると予想しております。2025年について、当社はDPGが売上高4兆810億ドン（前年同期比14%増）、税引後利益2,890億ドン（前年同期比29%増）を計上するとの予測を維持し、2025年末の目標株価は63,900ドン/株で据え置きといたします。2025年3月25日付のレポート以降、株価が20%上昇したため、投資判断を「買い」から「中立」に変更いたします。

• 好調な業績：2025年第1四半期、DPGは売上高5,270億ドン（前年同期比23.9%増）、親会社株主に帰属する税引後利益650億ドン（前年同期比24.5%増）を計上し、年間計画の11.1%および22.9%を達成いたしました。DPGの成長への主な貢献は、多くの工事の完了による建設セグメントの成長と、好天候による水力発電セグメントの発電量増加によるものです。当期中、DPGおよび共同事業体は3兆ドン以上の新規契約額を落札し、そのうち1兆5,000億ドン以上がDPGに帰属します。これにより、受注残高総額は6兆ドンを超え、2024年の建設セグメント売上高の2倍となりました。
• 法的進捗：Casamia Balanca都市区プロジェクト（31ha）：DPGは、土地評価（商業サービス用地を含む）を完了し、2025年第2四半期に法的手続きを完了し、販売条件を満たす予定です。DPGは幼稚園の設計・建設を進めており、2025年第2四半期に完成予定で、120戸のヴィラの建設も行っています。本プロジェクトは2025年第2四半期から販売開始予定で、2025年中にヴィラ総数の50%販売を目標としております。特に、ビンズオンリゾート（183ha）プロジェクトは、BTプロジェクトの支払い用地の再調査後に省によって回収されましたが、法的手続きにおいて前向きな進展が見られました。DPG経営陣は、本プロジェクトが法的手続き完了後、2025年5月～6月に人民委員会から投資権を再付与される予定であると述べております。
• 超透明ガラス製造工場プロジェクト：2025年3月、DPGは超透明ガラス製造工場の建設に着工し、2026年第2四半期から稼働開始できる見込みです。年間売上高は約1兆2,000億ドン～1兆5,000億ドンと予想され、5～6年で投資回収が見込まれており、ガラスセグメントの主要市場は欧州および国内です。
• テクニカル要因について：今後、DPGは重要なレジスタンス水準である65,000ドン/株に近づき、価格調整局面に入る可能性が高いです。中期的に、調整局面を完了し、DPGが65,000ドン/株のレジスタンス水準を突破した場合、株価は上昇トレンドを継続し、さらに遠いレジスタンス水準である75,000ドン/株を目指すと予想されます。