株式会社 HÓA CHẤT ĐỨC GIANG (DGC VN)

DGCは2025年第2四半期の業績を発表し、税引後利益は890億ドン（前年同期比2.3%増、前期比6.5%増）となり、当社の予想通りでした。2025年上半期累計では、税引後利益は9.1%増の1兆7,270億ドンとなり、年間計画の57.6%を達成し、当社予測の51.5%を達成しました。

DGCは2025年第2四半期に売上高2兆8,940億ドン（前年同期比15.6%増）、税引後利益890億ドン（前年同期比2.3%増）を計上しました。売上高の増加は以下によるものです。(1) DAP/MAP肥料の販売価格が前年同期比20%増と推定されること、(2) P4の生産量が前年同期比21%増と推定されること、(3) P4価格が前年同期比2.9%の小幅上昇となったこと。しかし、売上総利益は前年同期比0.2%の小幅減少となり、売上総利益率は同期の39.2%から33.9%に低下しました。その理由は以下の通りです。

• 国内のアパタイト鉱石の投入供給が不足し、品質が低下していること。
• 投入電力価格（総原価の25～30%を占める）が2024年10月から4.8%上昇し、2025年5月からはさらに4.5%上昇すること。
• 硫酸価格（肥料および飼料生産の投入物）が前年同期比82.7%増と推定されること。

したがって、税引後利益の小幅な増加は売上総利益によるものではなく、主に販売費および一般管理費が前年同期比23.9%減少したことによるものです。輸送費の減少がこの状況をある程度支えました。

2025年上半期累計では、純売上高は5兆7,040億ドン（前年同期比16.7%増）、税引後利益は1兆7,270億ドン（前年同期比9.1%増）となりました。DGCは2024年と同様にP4と肥料の生産量を増やす戦略を維持しており、これは中国が2024年12月1日からDAP/MAP肥料の輸出を一時停止した状況と一致しています。高いDAP/MAP肥料価格が2025年上半期の業績を積極的に支える主要因となりました。

見通し

投入電力価格は引き続き段階的に引き上げられる見込みです。一方、P4価格の大幅な上昇は困難です。その理由は、中国が供給量を拡大する可能性があり（現在P4生産能力の50%しか稼働していないため）、投入生産コストが減少しているためです。2025年について、当社はDGCの売上高11兆3,880億ドン（前年同期比15.4%増）、税引後利益3兆3,530億ドン（前年同期比7.8%増）という予測を維持します。これは、DAP/MAP肥料価格が高水準を維持する見通しであること、および肥料の投入VAT税額控除が電力価格の上昇を相殺するのに役立つためです。DCF（割引キャッシュフロー）法を用いて、当社は2025年末までのDGCの目標株価を1株あたり108,400ドンと評価します。これは総リターン率5.4%に相当します。しかし、2026年～2028年の中長期では、DGCはギソン苛性ソーダプロジェクトと不動産プロジェクトから恩恵を受ける可能性があります。