NT2は2026年第1四半期の業績（KQKD）を発表しました。売上高は21億7,200万ドン（前年同期比52%増）、税引後利益は1,800億ドン（前年同期の約5倍）に達し、現在の計画の33%、ACBSの2026年予測の25%を達成しました。業績は、生産量が前年同期比61%と大幅に増加したこと（その大部分はQc生産量によるものです）および減価償却費が前年同期比78%減少したことにより、かなり良好でした。当社はNT2の2026年の目標株価を25,600ドン/株と設定し、これは期待総収益率11.2%に相当します。投資判断は「良好」です。 2026年第1四半期末、NT2の商用電力生産量は9億4,500万kWhに達し、前年同期比61%増となりましたが、平均電力販売価格は前年同期比5%減の2,298ドン/kWhとなりました。これは、総商用電力生産量に占めるQc生産量の割合が減少したためです。その結果、2026年第1四半期の売上高は前年同期比52%増の21億7,200万ドンに達しました。売上総利益は2,180億ドンに達し、前年同期の約5倍となりました。これは、減価償却費がわずか380億ドンと記録され、前年同期比78%減少したためです。売上総利益率は前年同期の3%から10%に改善しました。これにより、税引後利益は1,800億ドンに達し、前年同期の約5倍となりました。 同社は、年次株主総会の開催日を2026年4月22日から2026年5月28日に延期すると発表しました。これは、より良い準備期間を確保するためです。また、2025年の業績に対する予想配当は2,000ドン/株です。 速報結論: NT2は2026年第1四半期に好調な業績を記録し、現在の計画の33%、ACBSの2026年予測の25%を達成しました。これは、調達量の急増と前年同期比での減価償却費の大幅な減少によるものです。当社は、2026年第1四半期の好調な業績に加え、今年後半にエルニーニョ現象が再来するとの予想（水力発電所の稼働能力が低下するため、火力発電セクターには有利）および、金利差による1,770億ドンの利益が今年計上される可能性が高いことから、NT2の税引後利益は7,340億ドン（前年同期比35%減）に達する可能性があると予測しています。当社はNT2の2026年の目標株価を25,600ドン/株と設定し、投資判断は「良好」です。

QTPは2026年第1四半期の業績を発表し、売上高は2兆7,340億ドン（前年同期比4%減）、税引後利益は1,970億ドン（前年同期比14%増）となりました。2026年4月22日、QTPは株主総会を成功裏に開催し、2026年の新たな事業計画を承認しました。これは当初の計画よりも低い水準であり、経営陣は短期的な利益を犠牲にすることを想定しており、排ガス処理システムの改修・アップグレードプロジェクトに注力するため、2026年11月と12月の2ヶ月間、全4基の発電ユニットを停止する予定です。新事業計画に基づく売上高は9兆5,760億ドン（前年同期比11%減）、税引後利益は3,210億ドン（前年同期比69%減）となる見込みです。その結果、2026年第1四半期の業績は、2026年計画の61%を達成し、当社の予測の54%を達成しました。当社はQTPの目標株価を1株あたり14,000ドンと設定し、これは期待リターン18.6%に相当します。投資判断は「強気」です。 2026年第1四半期末、QTPは17億kWhを超える商用電力量を記録し（前年同期比4%減）、平均電力販売価格は1kWhあたり1,585ドン（前年同期比2%減）となりました。その結果、売上高は2兆7,340億ドン（前年同期比6%減）となりました。しかし、イランでの戦争により世界の石炭価格が大幅に上昇したにもかかわらず、原材料費は前年同期比8%以上減少しました。これは国家の規制によるものであり、国内炭の含有量が高いブレンド炭の比率が増加したためと考えられます。その結果、売上総利益は2,520億ドン（前年同期比5%増）となり、売上総利益率は2025年第1四半期の8%から9%に改善しました。税引後利益は1,970億ドン（前年同期比14%増）となりました。これは、同社が借入金を完済したこと、および金融収益が前年同期比325%増の170億ドンに達したことによるものです。 配当率 新事業計画に基づく2026年の配当率は1株あたり700ドンです。2025年の利益配当は1株あたり1,000ドンの現金で行われ、2026年第1四半期に完了しました。 投資資本 排ガス処理システムの改修・アップグレードプロジェクトの建設投資額は3兆7,000億ドンです。これは以前提案された3兆2,000億ドンを上回る額であり、主な理由は、ほとんどの設備が海外から輸入されているため為替レートによるものです。プロジェクトの投資費用は、EVNとの電力販売契約を通じて回収が交渉される予定ですが、具体的な条件はまだ確定していません。 株主総会からの最新の更新情報に基づき、当社はQTPの2026年税引後利益予測を3,670億ドンに下方修正しました。これは以前の予測から25%減となります。その結果、QTPの新たな目標株価は1株あたり14,000ドンとなり、これは期待総リターン18.6%に相当します。投資判断は「強気」です。

2025年、REEは親会社株主に帰属する税引後利益が2兆5,280億ドンに達し、前年同期比27%増、計画の104%、ACBSの予測の105%を達成したと報告しました。2025年の業績は、全てのセグメントでの成長、特にエネルギーセグメント（2025年のラニーニャ現象と暴風雨による）と水セグメント（新たな生産量増加による売上高を計上）がそれぞれ前年同期比40%増、30%増となったことにより好調でした。2026年、当社は売上高が前年同期比14%増、親会社株主に帰属する税引後利益が前年同期比8%増と予測しています。これはグループのほぼ全ての事業セグメントでの成長によるものです。当社は2026年のREEの目標株価を1株あたり78,300ドンと設定します。これは期待総リターン19.6%に相当し、投資判断は「強気」です。 2026年、REEは売上高を前年同期比22%増の12兆2,300億ドン、親会社株主に帰属する税引後利益を前年同期比11%増の2兆8,150億ドンと目標設定しています。特にM&Eセグメントと不動産セグメントでの力強い成長に注力します。 M&Eセグメントに関して、全国的にインフラ、特に電力インフラへの公共投資が推進される中、REEは2026年から2030年の期間、年間平均30%の売上高成長を見込んでいます。2026年については、REEはM&Eの売上高を4兆6,720億ドン（前年同期比33%増）、新規契約額を6兆ドン（前年同期比58%増）、税引後利益を2,270億ドン（前年同期比38%増）と計画しています。 不動産セグメントに関して、REEはBồ Xuyên Thái Bìnhプロジェクトの残りの部分を全て売却する決意を強化し続けています。また、賃貸中の建物の入居率向上を推進しており、特にEtown 6です。これにより、売上高は前年同期比39%増の1兆8,610億ドン、税引後利益は前年同期比35%増の6,930億ドンとなる計画です。 REEは2025年の配当方針を承認しました。現金配当10%、株式配当15%です。2026年の計画では、REEは最低10%の現金配当を目標としています。 先般の株主総会からの最新情報に基づき、当社はREEの2026年売上高および親会社株主に帰属する税引後利益の予測を上方修正しました。それぞれ以前の予測から3%および5%増加しました。

当社は、売上高の好調な伸びと前年同期の低水準を背景に、2025年第4四半期の税引後利益が前年同期比31.7%と急増したことを報告しました。これは当社の予想と概ね一致しています。2025年通期の税引後利益は94億1,400万ドン（前年同期比0.4%減）となり、会社計画の97%、当社予測の103%を達成しました。当社は、2026年の税引後利益を97億5,700万ドン（前年同期比3.6%増）と予測しており、これは前回予測から3%下方修正されたものです。2026年末までの目標株価は1株あたり72,000ドンで維持します。投資判断は良好です。 2025年第4四半期の純売上高と税引後利益は、それぞれ前年同期比10%増、31.7%増となりました。これにより、VNMの2025年通期業績は、純売上高が6兆3,646億ドン（前年同期比3%増）、税引後利益が94億1,400万ドン（前年同期比0.4%減）となりました。純売上高の94%を占める完成品売上高は、第4四半期に前年同期比8.1%増、2025年通期では同3.4%増となりました。 海外市場からの売上高は、第4四半期に前年同期比21%増、通期で同15.5%増となり、VNMの総純売上高の20%を占め、引き続き好調でした。主な牽引役は直接輸出活動で、2025年には前年同期比25.4%増の71億500万ドンに達しました。これは、主要市場である中東での地位を維持しつつ、他の国・地域への拡大が貢献しました。海外子会社の純売上高は55億7,600万ドンで、前年同期比4.8%増となりました。これには、第4四半期の同16.4%増が含まれます。 国内売上高は、第4四半期に前年同期比5.2%増、2025年通期では同0.6%増となりました。再編後の伝統的流通チャネルの回復、ブランド再構築活動、積極的な新製品投入、オンラインチャネルおよびVinamilk小売店舗網での存在感強化が相まって、2025年下半期の国内売上高成長率が上半期の結果を上回る要因となりました。全ての製品ラインが成長に貢献しましたが、中でも乳幼児用粉ミルクが顕著でした。 第4四半期の税引後利益は前年同期比31.7%の大幅増となりました。これは、売上高の好調な伸びに加え、販売費および一般管理費が同4.5%減少したこと、さらに売上総利益率がわずかに上昇（+0.3ポイント）したことによるものです。この結果、2025年通期の税引後利益の減少幅は前年同期比0.4%減に縮小しました。もしMiraka（ニュージーランド）に対する一時的な引当金による関連会社および合弁会社からの1億5,100万ドンの損失がなければ、通期の税引後利益は増加していた可能性があります。 当社は、2026年のVNMの純売上高と税引後利益がそれぞれ6兆7,311億ドン（前年同期比5.8%増）と97億5,700万ドン（同3.6%増）に達すると予測しています。その中でも、2026年第1四半期の業績には、低いベース効果が引き続き大幅に貢献する可能性があります。しかし、同社が創業50周年記念のマーケティング活動やプログラムを強化する予定であるため、2026年には販売費および一般管理費の比率が上昇する可能性があります。

CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV) HHVは、BOT料金徴収と建設・施工という2つの主要事業セグメントからの貢献により、2025年の業績が期待に沿った好調な結果（税引後利益：前年同期比38%増）を記録しました。2026年に入り、HHVの成長の勢いは、主要事業活動の拡大と効率改善により、さらに強化されると期待しております。2026年の予測は、売上高43億9,500万ドン（前年同期比16%増）、税引後利益6,300億ドン（前年同期比7%増）で据え置きます。株式配当調整後も、2026年の目標株価16,500ドン/株を維持し、買いの投資判断を継続いたします。 2025年第4四半期および2025年通期の業績は好調でした。2025年第4四半期において、HHVは売上高1兆2,060億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益1,820億ドン（前年同期比55%増）を計上しました。2025年通期では、HHVの売上高は3兆8,020億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は5,880億ドン（前年同期比31%増）となり、それぞれ計画の106%と122%、ACBSの予測の98%と115%を達成しました。この成長は、BOTと建設・施工という2つの主要事業セグメントからの貢献によるものです。 BOT事業: 2025年第4四半期の売上高は1兆2,050億ドン（前年同期比19%増）、2025年通期では2兆1,060億ドン（前年同期比10%増）となりました。売上総利益は、2025年第4四半期が1兆270億ドン（前年同期比14%増）、2025年通期が1兆4,450億ドン（前年同期比15%増）でした。2025年には、全料金所を通過する車両総数は3,580万台（前年同期比9.0%増）に達しました。ほとんどの料金所で交通量の増加が記録され、特にハイヴァントンネル、デオカ、クモン料金所は安定的に稼働し、交通量は前年同期比29%増加しました。しかし、ニンロック料金所の交通量は、ヴァンフォン-ニャチャン高速道路への交通分散により、前年同期比22%の大幅な減少となりました。ヴァンフォン-ニャチャン高速道路が2026年に有料化されることで、交通量が改善されると期待しております。バクザン-ランソン高速道路および国道1号線バクザン-ランソン料金所の交通量は、フーギー-チーラン高速道路とドンダン-チャーリン高速道路が開通することで増加すると予想されます。 建設・施工事業: 2025年第4四半期の売上高は4,810億ドン（前年同期比27%増）、2025年通期では1兆3,180億ドン（前年同期比15%増）となりました。売上総利益はそれぞれ390億ドン（前年同期比117%増）と790億ドン（前年同期比98%増）でした。売上高は、クアンガイ-ホアイニョン、ドンダン-チャーリン、マイソン国道45号線などの大規模な進行中の契約から計上されました。 2025年も利益率は引き続き改善しました。2025年の売上総利益率は、2つの主要事業セグメントからの貢献により、前年同期比2ポイント増の42.5%に達しました。具体的には、BOT料金徴収事業は交通量の増加から恩恵を受け、建設・施工事業は、より質の高い受注残と効率的なコスト管理能力により利益率を改善しました。 見通し: HHVのBOT事業は、2026年から2027年にかけて年間8～10%の安定した成長を維持し、企業にとって持続可能な収益源となると期待しております。並行して、政府による公共投資促進政策のおかげで、HHVの建設・施工事業は引き続き成長すると予想されます。2025年末時点で、HHVの受注残高は2兆5,000億ドンを超え、2024年の建設・施工事業の売上高の2.5倍に相当し、これにより、今後数年間の安定した仕事量と成長基盤が確保されます。

POWは2025年第4四半期の決算（KQKD）を発表しました。売上高は8兆7,470億ドン（前年同期比+2%）、税引後利益は6,880億ドン（前年同期比+588%）でした。2025年通期累計では、税引後利益は2兆8,690億ドン（前年同期比+137%）となり、計画の654%を達成し、ACBSの2025年予測の126%に達しました。2025年の決算は好調でした。その要因は、水力発電の発電量が低コストで前年同期比39%増加したこと、およびQc契約の発電量が前年同期比38%増加したことにより、平均売電価格が上昇し、全体的な発電コストが削減され、利益率が改善されたためです。当社はPOWの2026年の目標株価を16,900ドン/株と設定します。これは期待総収益率17.5%に相当し、投資判断は「強気」です。 2025年第4四半期末、POWの商用電力供給量は44億kWh（前年同期比-5%）、売上高は8兆7,470億ドン（前年同期比+2%）でした。しかし、火力発電量は大幅に減少しました。例えば、Vũng Áng 1 (VA1) は12億kWh（前年同期比-17%）、Cà Mau 1&2 (CM1&2) は15億kWh（前年同期比-13%）でした。対照的に、水力発電の発電量は前年同期比32%と大幅に増加しました。これはĐắkdrinh、Hủa Na、Nậm Muの各発電所からのもので、5億1,600万kWhに達し、前年同期比32%増となりました。さらに、Qc契約の発電量が前年同期比25%増加し、平均売電価格が前年同期比6%改善され、1,889ドン/kWhとなりました。その結果、粗利益率は2024年第4四半期の7%から12%に改善され、利益は4兆3,280億ドン（前年同期比+79%）に達しました。税引後利益は6,880億ドン（前年同期比+588%）となり、純利益率は2024年第4四半期の1%から2025年第4四半期には8%に増加しました。 2025年通期累計では、発電量は174億kWh（NT3&4を除く、前年同期比+8%）、売上高は34兆1,510億ドン（前年同期比+13%）、粗利益は4兆3,280億ドン（前年同期比+117%）となりました。これは主にQc契約の発電量が前年同期比38%増加したこと、および水力発電の発電量が前年同期比39%増加したことによるものです。その結果、平均売電価格は1,934ドン/kWh（前年同期比+4%）となりました。税引後利益は2兆8,690億ドン（前年同期比+137%）となり、純利益率は2024年第4四半期の4%から2025年第4四半期には8%に改善されました。