CTCP HÓA CHẤT ĐỨC GIANG (DGC VN)

DGC công bố kết quả kinh doanh Q2/2025 với LNST đạt 890 tỷ đồng (+2,3% svck và +6,5% so với quý trước), phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế 6T2025, LNST tăng 9,1% lên 1.727 tỷ đồng, hoàn thành 57,6% kế hoạch năm và 51,5% dự phóng của chúng tôi.

DGC ghi nhận doanh thu đạt 2.894 tỷ đồng (+15,6% svck) và LNST đạt 890 tỷ đồng (+2,3% svck) trong Q2/2025. Tăng trưởng doanh thu đến từ: (1) giá phân bón DAP/MAP bán ra ước tính tăng 20% svck, (2) sản lượng P4 ước tăng 21% svck và (3) giá P4 tăng nhẹ 2,9% svck. Tuy nhiên, LN gộp giảm nhẹ 0,2% svck với biên lợi nhuận gộp giảm còn 33,9% từ mức 39,2% cùng kỳ do:

• Nguồn cung quặng Apatit đầu vào trong nước đang trong tình trạng khan hiếm và chất lượng giảm.
• Giá điện đầu vào (chiếm tỷ trọng 25-30% tổng giá vốn) tăng 4,8% từ tháng 10/2024 và tiếp tục tăng 4,5% từ tháng 5/2025.
• Giá axit sulfuric (đầu vào sản xuất phân bón, thức ăn chăn nuôi) ước tăng 82,7% svck.

Do đó, mức tăng nhẹ của LNST không đến từ lợi nhuận gộp mà chủ yếu là nhờ chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp giảm 23,9% svck. Chi phí vận chuyển giảm đã hỗ trợ phần nào cho diễn biến này.

Lũy kế 6T2025, doanh thu thuần đạt 5.704 tỷ đồng (+16,7% svck) và LNST 1.727 tỷ đồng (+9,1% svck).  DGC vẫn duy trì chiến lược như 2024 là gia tăng sản lượng P4 và phân bón, phù hợp với bối cảnh Trung Quốc tạm dừng xuất khẩu phân DAP/MAP từ 1/12/2024. Giá phân DAP/MAP cao là yếu tố chính hỗ trợ tích cực cho kết quả 6T2025.

Triển vọng

Giá điện đầu vào dự kiến vẫn sẽ được điều chỉnh tăng dần. Trong khi đó, giá P4 khó tăng nhiều do Trung Quốc có thể mở rộng sản lượng cung cấp (hiện chỉ mới hoạt động 50% công suất P4) và chi phí sản xuất đầu vào giảm. Cho năm 2025, chúng tôi duy trì dự phóng doanh thu 11.388 tỷ đồng (+15,4% svck) và LNST 3.353 tỷ đồng (+7,8% svck) cho DGC, nhờ triển vọng giá phân DAP/MAP duy trì ở mức cao và việc khấu trừ thuế VAT đầu vào của phân bón giúp bù đắp mức tăng giá điện. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi định giá cho DGC đến cuối 2025 là 108.400 đồng/cổ phiếu, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 5,4%. Tuy nhiên, trong trung & dài hạn 2026F-2028F, DGC có thể được hưởng lợi nhờ dự án xút Nghi Sơn và dự án bất động sản.