ベトナムテクコム商業銀行（TCB）

当社は、(1) TCBSのIPO価格をBVPSの3.0倍から3.5倍に引き上げたこと、および(2) 目標株価を2026年7月に変更したことにより、目標株価を15%引き上げ、38,200ドン/株とします。しかしながら、TCBの株価が前回のレポート以降36%上昇したため、投資判断を「買い」から「アウトパフォーム」に引き下げます。2026年初頭のTCBSのIPO見通しと不動産市場の改善が、今後のTCB株価の触媒となるでしょう。

TCBは2025年第2四半期に非常に好調な業績を記録し、税引前利益は前四半期比9.2%増、前年同期比0.9%増となりました。成長の原動力は、信用供与の拡大と、営業費用および引当金費用の良好な管理によるものです。

信用貸付の伸びは良好な水準を維持しており（期初来11.1%増、前年同期比19.8%増）、VinhomesやMasteriseなどの大手デベロッパーが大規模プロジェクトを展開したことにより、不動産開発融資部門（期初来15%増）が牽引しました。貸出利回りの改善により、NIMは3四半期連続の減少後、前四半期比で24bps回復しましたが、前年同期比では88bps低い水準にとどまっています。

決済手数料収入が引き続き困難に直面したため、非金利収入は前年同期比8.5%減少しましたが、IB、外国為替、バンカシュアランス部門はかなり好調でした。2025年第3四半期初頭、TCBは顧客に保険商品を自己販売するため、生命保険会社TCLifeを設立しました（登録資本金1兆3,000億ドン、TCBが80%保有）。

営業費用は良好に管理され、前年同期比3%減少したため、CIRは業界トップクラスの30%を維持しました。

資産の質が良好で安定しているため、引当金費用は前年同期比38.3%減少しました。不良債権比率は8bpsわずかに上昇して1.26%となりましたが、グループ2債権は19bps大幅に減少し0.6%となりました。不良債権カバー率は107%と堅調です。利息回収日数は52日となり、2024年第3四半期のピークである80日から大幅に減少したことは、潜在的な不良債権の圧力が軽減されたことを示しています。

2025年について、当社は税引前利益が33兆810億ドンに達し、前年同期比20.1%増（昨年のマニュライフへの手数料返還を除くと：前年同期比12.7%増）と予測しています。具体的には以下の通りです。

• 2025年の信用貸付の伸びは前年同期比21%増、NIMは45bps減の3.82%と予測され、これにより純金利収入は前年同期比7.4%増となる見込みです。一方、非金利収入は前年同期比で横ばいと予測されています。総収入は前年同期比9.9%増と予測されています。
• 営業費用は前年同期比2%のわずかな減少と予測され、CIRは昨年の32.7%から29.2%に減少すると予測されています。

不良債権が抑制されるため、引当金費用は前年同期比14.5%減少すると予測されています。不良債権カバー率は安全な水準である116%と予測されています。