Vinamilk (VNM VN)

当社は、流通システムの再構築後、第1四半期と比較して第2四半期に力強い回復を記録しました。ただし、前年同期比の業績は同様の傾向を示していませんでしたが、当社の予測と一致しています。投資判断「買い」を維持し、目標株価を2026年上半期に移行し、1株あたり70,300ドンとします。これは総利回り24.3%に相当します。

第2四半期の純売上高は前年同期比0.4%増加し、税引後利益の減少幅は前年同期比7.7%に縮小しました。これにより、VNMの2025年上半期の業績は、純売上高が296億5,900万ドン（前年同期比3.6%減）、税引後利益が40億7,600万ドン（前年同期比16.9%減）となりました。総売上高の95%を占める完成品売上高は、前年同期比3%減少しました。

国内売上高は、流通システムの再構築後、第2四半期に回復し、第1四半期と比較して増加しましたが、前年同期の高い水準を背景にわずかな増加にとどまりました（前期比38.7%増、前年同期比1.9%増）。さらに、ブランド再構築戦略の一環として行われたVinamilk店舗網の拡大と改修は、製品紹介活動や消費者への直接的なつながりに良い影響を与え、他の販売チャネルの促進に貢献しました。

当社は、新税制により一部の小売店が営業を停止したことは一時的なものであり、当社に深刻な影響を与えるものではないと確信しています。なぜなら、長期的には、これらの店舗が新政策に適応するための解決策を見つけるだろうからです。

海外売上高は、第2四半期は前年同期比で横ばいでした。これは、直接輸出売上高が前年同期比で引き続き増加した一方で、海外子会社の売上高が逆の傾向を示したためです。製品ポートフォリオの高級化傾向と輸出市場の継続的な開拓（例：最近、Ngôi Sao Phương Nam加糖練乳の中国への輸出が許可されました）は、当社の輸出事業の成長を維持するための戦略における重要なポイントです。

収益性が改善しました。これは、売上総利益率の増加と、第2四半期の販売量増加による純売上高に対する販売費および一般管理費（CP BH&QLDN）の比率が減少したことによるもので、第1四半期と比較した税引後利益の減少幅を縮小させました。しかし、上半期の累計比較では、原材料価格の高騰と、プロモーション、展示、新製品紹介、販売支援活動にかかる費用がより急速に増加したため、前年同期比の成長はまだ見られません。

当社は、VNMの2025年の純売上高を616億9,000万ドン（前年同期比0.1%減）、税引後利益を91億30万ドン（前年同期比3.7%減）と予測しています。VNMの2026年上半期までの目標株価は1株あたり70,300ドンです。