投資ストーリー: HT1 – 変革と飛躍

企業紹介

• ハティエン1セメント株式会社 (HOSE: HT1) は、1964年に設立されたハティエンセメント工場を前身とし、現在はベトナムセメント公社（VICEM）の中核事業体です。同社は、年間730万トンのクリンカーと400万トンのセメントという相当な生産能力を誇り、南部地域で35%を超える市場シェアを持つ最大のセメントメーカーとなっています。毎年、HT1は86の認定代理店と全国約6,300の建材店からなる広範な流通システムを通じて、700万トン以上の製品を市場に供給しています。主導的な地位と広範な流通ネットワークにより、HT1は南部で再び増加しているセメント需要を満たす上で重要な役割を担っています。
• VICEMが79.7%を保有し、企業の事業活動を直接管理・運営する唯一の大株主であるため、株主構成は集中しています。一方、会社の経営陣も株式を保有していますが、その比率は控えめです。
• 2025年上半期の業績は好調でした。2025年上半期累計で、同社は売上高3兆5,170億ドン（前年同期比+3.4%）を計上しました。これは主にセメントとクリンカーの販売によるもので、税引後利益は1,031億ドン（前年同期比+388%）でした。これは2025年の売上高計画の49%、利益計画の56%を達成し、ACBSの予測のそれぞれ約46%と46%に相当します。この力強い成長は、売上総利益率が前年同期比で3.3ポイント改善し11.3%に達したことによるもので、これは消費量の積極的な回復と石炭投入コストの大幅な削減によって促進されました。

投資論点

ベトナムのセメント産業は長期的な供給過剰の圧力に直面していますが、2025年上半期の総消費量が5,400万トン（前年同期比+14%）に達し、回復の兆しが徐々に現れています。主な原動力は、公共投資の推進により国内需要が3,750万トン（前年同期比+18%）と大幅に増加したことです。一方、クリンカー生産量の前年同期比+19%の成長により、輸出は1,700万トン（前年同期比+6%）に達しました。このような状況において、HT1は以下の強みで際立っています。

• 戦略的な地理的位置、南部市場をリード: HT1は、2つのセメント工場（キエンルオン、ビンフック）と3つの粉砕ステーション（フーヒュー、ロンアン、カムラン）からなる最適な生産・流通システムを戦略的な場所に展開しています。広範な流通ネットワークと信頼性の高いブランドにより、HT1は主要インフラプロジェクトから最も恩恵を受けている南部市場でナンバーワンの企業としての地位を維持しています。
• 公共投資と不動産による国内需要の回復: ロンタイン空港、ホーチミン市環状3号線・4号線、南北高速道路第2期などの大規模プロジェクトは、今後数年間セメント消費を促進し続けるでしょう。同時に、南部不動産市場における法的規制緩和により供給が解き放たれると予想されており、2025年～2027年の期間には、新規供給総数が約81,000戸のマンションと約31,000戸の戸建て住宅に達すると推定されています。これはそれぞれ年平均成長率（CAGR）49%と109%に相当し、建設用セメントの需要を大幅に増加させるでしょう。
• 石炭価格の沈静化による利益率改善: 輸入石炭は原材料費の40%以上を占めており、2022年～2023年のピーク時と比較して70%以上減少しました。これにより、HT1の売上総利益率は好転しました。石炭価格が低水準で推移する見通しであるため、同社は生産量増加と生産コスト最適化の両方から恩恵を受けることができます。
• フーヒューBOT料金所による安定したキャッシュフロー: 2024年末から稼働を開始したフーヒューBOT料金所は、2025年に1,200億ドン以上の売上高と約800億ドンの税引後利益（2024年の税引後利益の約133%）に貢献すると予想されています。これは、セメント市場が徐々に回復する時期を補い、HT1に安定したキャッシュフローをもたらす重要な利益の原動力となります。