VNM速報 – 買い

2025年第3四半期の税引後利益は前年同期比4.5%増と回復し、上半期の減少幅を縮小し、当社の予想と一致しました。当社は2025年の税引後利益予測を9兆1,560億ドン（前年同期比-3.1%）で維持し、2026年末までの目標株価を1株あたり71,700ドンに設定します。これは総収益率31.2%に相当します。投資判断は「買い」です。

2025年第3四半期の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比9.1%増、4.5%増となりました。これにより、VNMの2025年1-9月期の業績は、46兆6,120億ドン（前年同期比+0.7%）の売上高と6兆5,860億ドン（前年同期比-9.8%）の税引後利益となりました。純売上高の97%を占める完成品売上高は、第3四半期に前年同期比11.6%増となり、当社の予測を上回り、1-9月期では前年同期比1.9%増となりました。

国内売上高は第3四半期に前年同期比7%増となりましたが、1-9月期では前年同期比1%の微減となりました。売上高は34兆9,630億ドンに達し、完成品売上高の79%を占めました。消費者需要の改善に加え、同社がデジタル変革を実施し、ブランドを再構築し、現代的なチャネル、オンライン、小売チャネルを推進したことにより成長が促進されました。伝統的なチャネルが依然として最大の貢献割合を占めています。Vinamilkの店舗網の拡大と改修（2025年1-9月期時点で700店舗以上）は、製品紹介活動や消費者との直接的なつながりにプラスの影響を与え、他の販売チャネルの促進にも貢献しました。

海外市場からの売上高は第3四半期に前年同期比32.6%増となりました（為替変動の影響を除くと+25.7%）。これはアジアおよびアフリカ市場での好調な業績によるもので、特に国境紛争の状況下でのカンボジアにおける需要の急増が挙げられます。直接輸出と海外子会社の売上高はともに好調に推移し、それぞれ前年同期比46.9%増、16.6%増となりました。2025年1-9月期の累計では、海外市場からの売上高は前年同期比13.7%増の9兆4,940億ドンに達し、完成品売上高の21%を占めました。そのうち58%が直接輸出、残りが海外子会社からのものです。

第3四半期の税引後利益は前年同期比4.5%増となりました。これは、売上総利益率がわずかに上昇したこと（前年同期比+0.6ポイント）と、販売量改善による純売上高に対する販売費および一般管理費の比率の低下（前年同期比-0.4ポイント）によるものです。この成長率は、Miraka（ニュージーランド）に対する一時的な引当金による合弁・関連会社からの1,940億ドンの損失がなければ、さらに高かった可能性があります。

当社は2025年の税引後利益予測を9兆1,560億ドン（前年同期比-3.1%）で維持します。そのうち第4四半期は前年の低いベースから大幅な恩恵を受ける可能性があります。2026年の税引後利益成長率は前年同期比9.6%に達すると予測されており、これは主に2025年第1四半期の低いベース効果によるものです。DCF法とPER法を組み合わせると、2026年末までのVNMの目標株価は1株あたり71,700ドンです。