Cập nhật nhanh VNM – MUA

LNST tăng trưởng trở lại ở mức 4,5% svck trong Q3/2025, thu hẹp mức giảm của nửa đầu năm và phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi duy trì dự phóng LNST 9.156 tỷ đồng (-3,1% svck) cho năm 2025 và chuyển giá mục tiêu đến cuối năm 2026 ở mức 71.700 đồng/cổ phiếu, tương đương tổng tỷ suất sinh lợi 31,2%. Khuyến nghị MUA.

Doanh thu thuần và LNST tăng lần lượt 9,1% svck và 4,5% svck trong Q3/2025, đưa kết quả 9T2025 của VNM đạt 46.612 tỷ đồng (+0,7% svck) và 6.586 tỷ đồng (-9,8% svck). Doanh thu thành phẩm, chiếm 97% doanh thu thuần, tăng 11,6% svck trong Q3, tốt hơn dự phóng của chúng tôi, và tăng 1,9% svck trong 9T.

Doanh thu nội địa tăng 7% svck trong Q3 mặc dù vẫn giảm nhẹ 1% svck trong 9T, đạt 34.963 tỷ đồng, chiếm 79% doanh thu thành phẩm. Tăng trưởng được thúc đẩy bởi nhu cầu tiêu dùng cải thiện cùng với việc công ty thực hiện chuyển đổi số, tái định vị thương hiệu, thúc đẩy kênh hiện đại, trực tuyến và bán lẻ – mặc dù kênh truyền thống vẫn chiếm tỷ trọng đóng góp lớn nhất. Việc mở rộng và cải tạo hệ thống cửa hàng Vinamilk (đạt hơn 700 cửa hàng tính đến 9T2025) đã tạo ra những tác động tích cực đối với hoạt động giới thiệu sản phẩm và kết nối trực tiếp đến người tiêu dùng, góp phần thúc đẩy các kênh bán hàng khác.

Doanh thu từ thị trường nước ngoài tăng 32,6% svck trong Q3 (+25,7% nếu không tính tác động tỷ giá) nhờ kết quả khả quan tại các thị trường châu Á và châu Phi, đặc biệt là nhu cầu tăng mạnh tại Campuchia trong bối cảnh căng thẳng biên giới. Doanh thu xuất khẩu trực tiếp và các công ty con ở nước ngoài đều tăng trưởng tích cực, lần lượt 46,9% và 16,6% svck. Lũy kế 9T2025, doanh thu từ thị trường nước ngoài tăng 13,7% svck, đạt 9.494 tỷ đồng, chiếm 21% doanh thu thành phẩm, với 58% đến từ xuất khẩu trực tiếp và phần còn lại đến từ các công ty con ở nước ngoài.

LNST tăng 4,5% svck trong Q3 nhờ biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ (+0,6 điểm phần trăm svck) và tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu thuần thấp hơn (-0,4 điểm phần trăm svck) nhờ sản lượng bán hàng cải thiện. Mức tăng trưởng này có thể cao hơn nếu không có khoản lỗ 194 tỷ đồng từ công ty liên doanh, liên kết do khoản dự phòng một lần cho Miraka (New Zealand).

Chúng tôi duy trì dự phóng LNST ở 9.156 tỷ đồng (-3,1% svck) cho năm 2025, trong đó Q4 có thể hưởng lợi đáng kể từ nền thấp của năm trước. Tăng trưởng LNST dự phóng ​​đạt 9,6% svck cho 2026, chủ yếu nhờ hiệu ứng nền thấp trong Q1/2025. Kết hợp phương pháp DCF và PE, giá mục tiêu cho VNM đến cuối 2026 là 71.700 đ/cp.