BID更新 – 買い

当社は、2026年末までの目標株価を4.8%引き上げ、1株当たり46,100ドンとします。これは、目標PER12.6倍、目標PBR1.5倍に基づいています。また、株価が直近の高値から14%調整下落したため、投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。2026年には、純金利マージン（NIM）が低水準の2%から緩やかに回復することにより、業績の改善が見込まれます。
2025年第3四半期の業績は、前年同期の低いベースと比較して税引前利益が16.9%増加したものの、前期比では12%減少しており、明確な改善は見られませんでした。信用成長率は年初来8.8%と鈍化しており、業界全体の13.4%の成長率を大幅に下回っています。貸出金利が6.2%の低水準で推移する中、純金利マージン（NIM）は前年同期比で22ベーシスポイント（bps）、前期比で6ベーシスポイント（bps）減少し、2.09%となりました。その結果、純金利収入は前年同期比で8.5%、前期比で1.2%の増加にとどまりました。
非金利収入は、オフバランスの不良債権回収が引き続き好調（前年同期比+41.9%）であったことと、サービス手数料収入が安定的に成長（前年同期比+17.5%）したことにより、前年同期比で83%増加しました。
資産の質は安定していますが、潜在的なリスクは残っています。不良債権比率とグループ2債権比率は、それぞれ1.87%と1.5%で、前期から安定して推移しています。不良債権カバー率は95%に緩やかに改善し始めています。しかし、利息回収日数は2023-24年にかけて大幅に増加した後も57日と高水準を維持しており、不良債権化のリスクが依然として潜在していることを示しています。
2025年について、当社は税引前利益が前年同期比6.4%増の33兆3,960億ドンに達すると予測しており、これは経営陣の6-10%の計画と一致しています。2026年については、税引前利益が10%成長し、36兆7,070億ドンに達すると予測しており、詳細は以下の通りです。
(1) 当社は、2026年の信用成長率が15.7%に達し、純金利マージン（NIM）が10ベーシスポイント（bps）改善して2.21%になると予測しており、これにより純金利収入は前年同期比19%増加すると見ています。BIDの貸出金利は現在非常に低い水準（約6.2%）にあり、リテールローン部門の回復により緩やかに改善する可能性があります。一方、国庫からの預金はBIDの資金調達コストを安定させるのに役立っています。
(2) 営業費用は2025年にほぼ横ばいであった後、10%増加すると予測されています。経費率（CIR）（報奨・福利厚生基金の引当を除く）は33-34%から32%に減少すると予測されており、これによりBIDは引き続き利益成長を維持できるでしょう。
(3) 引当金費用は、現在手薄になっている引当金バッファーを維持するため、前年同期比29.8%増加すると予測されています。不良債権カバー率は2026年末までに98%に達すると予測されています。

第三者割当増資の影響評価
2023年の株主総会決議によると、BIDは投資家に対し9%の第三者割当増資を計画しています。2025年第1四半期に、BIDは最初の第三者割当増資として1億2,400万株（1.8%）を1株当たり38,800ドンで完了しました。これは2024年第3四半期末の1株当たり純資産（BVPS）の2.0倍に相当します。
残りの7.2%については、BIDは国内外の潜在的な投資家を引き続き探し、市場の状況やBIDの事業見通しに応じて発行を実施する予定です。過去の発行価格に基づくと、今後の発行価格も発行時点の1株当たり純資産（BVPS）の約2.0倍になると当社は推定しています。
自己資本比率（CAR）を改善するための増資は、他の銀行と比較してBIDにとってより重要です。なぜなら、2025年第3四半期末時点のBIDのCARは9.4%に過ぎず、最低規制の8%に比較的近く、業界平均の12%を大幅に下回っているためです。増資は、資金調達コストの削減、信用成長能力の向上に役立つだけでなく、2026年から2030年にかけて施行される通達14/2025号（バーゼルIII）のより厳格な自己資本規制に備えるためでもあります。
しかし、自己資本規模の拡大に伴い、利益成長が鈍化している状況下で、BIDは自己資本利益率（ROE）の低下圧力に直面するでしょう。当社は、BIDの自己資本利益率（ROE）が2022-24年の以前の期間の17%から2025年には15%に低下し、業界平均と同水準になると推定しています。