Cập nhật BID – MUA

Chúng tôi nâng 4,8% giá mục tiêu lên 46.100 đồng/cp đến cuối năm 2026, dựa trên P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 12,6 lần và 1,5 lần và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA do giá cổ phiếu đã điều chỉnh giảm 14% từ đỉnh gần nhất. Kết quả kinh doanh có triển vọng cải thiện tốt hơn trong năm 2026 nhờ NIM phục hồi nhẹ từ mức thấp 2%.
KQKD Q3/25 chưa cải thiện rõ nét khi LNTT tăng trưởng 16,9% sv nền thấp cùng kỳ năm ngoái và giảm 12% sv quý trước. Tăng trưởng tín dụng chậm 8,8% svđn, thấp hơn khá nhiều sv mức tăng 13,4% toàn ngành. NIM giảm 22 bps svck và giảm 6 bps sv quý trước, xuống 2,09% trong bối cảnh lãi suất cho vay duy trì ở mức thấp 6,2%. Thu nhập lãi thuần do đó chỉ tăng 8,5% svck và 1,2% sv quý trước.
Thu nhập ngoài lãi tăng 83% svck nhờ thu nợ xấu ngoại bảng tiếp tục là điểm sáng (+41,9% svck), trong khi thu phí dịch vụ tăng trưởng ổn định (+17,5% svck).
Chất lượng tài sản ổn định, dù rủi ro vẫn còn tiềm ẩn. Tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 duy trì ổn định sv những quý trước, lần lượt ở mức 1,87% và 1,5%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu bắt đầu cải thiện nhẹ lên 95%. Tuy nhiên, số ngày thu lãi vẫn duy trì ở mức cao 57 ngày, sau khi tăng mạnh trong giai đoạn 2023-24, cho thấy rủi ro nợ chuyển xấu vẫn còn tiềm ẩn.
Cho năm 2025, chúng tôi dự báo LNTT đạt 33.396 tỷ đồng, tăng 6,4% svck, phù hợp với kế hoạch 6-10% của Ban lãnh đạo. Cho năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 10%, đạt 36.707 tỷ đồng, cụ thể:
(1) Chúng tôi dự báo tăng trưởng tín dụng năm 2026 đạt 15,7% và NIM cải thiện 10 bps lên 2,21%, qua đó giúp thu nhập lãi thuần tăng trưởng 19% svck. Lãi suất cho vay của BID hiện đã ở mức rất thấp (~6,2%) và có thể cải thiện nhẹ nhờ mảng cho vay bán lẻ phục hồi, trong khi nguồn tiền gửi của Kho bạc Nhà nước giúp ổn định chi phí vốn của BID.
(2) Chi phí hoạt động dự báo tăng 10% sau khi gần như chỉ đi ngang trong năm 2025. Tỷ lệ CIR (chưa bao gồm trích quỹ khen thưởng phúc lợi) dự báo giảm từ 33-34% xuống 32%, qua đó giúp BID vẫn duy trì tăng trưởng lợi nhuận.
(3) Chi phí dự phòng dự báo tăng 29,8% svck để duy trì bộ đệm dự phòng, hiện không còn dày của mình. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu dự báo ở mức 98% đến cuối năm 2026.

Đánh giá tác động của thương vụ phát hành riêng lẻ
Theo Nghị quyết ĐHĐCĐ năm 2023, BID có kế hoạch phát hành riêng lẻ tỷ lệ 9% cho các nhà đầu tư. Trong Q1/25, BID đã hoàn tất đợt phát hành riêng lẻ đầu tiên 124 triệu cp, tỷ lệ 1,8% với giá 38.800 đồng/cp, tương đương 2,0 lần BVPS cuối Q3/24.
Đối với phần 7,2% còn lại, BID sẽ tiếp tục tìm kiếm các nhà đầu tư tiềm năng trong và ngoài nước và triển khai phát hành tuỳ theo mức độ thuận lợi thị trường cũng như triển vọng kinh doanh của BID. Dựa trên mức giá của các đợt phát hành trước đây, chúng tôi ước tính giá phát hành trong những đợt tiếp theo cũng rơi vào khoảng 2,0 lần BVPS tại thời điểm phát hành.
Việc phát hành tăng vốn để cải thiện hệ số CAR có vai trò quan trọng đối với BID hơn so với các ngân hàng khác, khi CAR của BID đến cuối Q3/25 chỉ 9,4% – tương đối sát với quy định tối thiểu 8% và thấp hơn khá nhiều so với trung bình ngành 12%. Việc phát hành tăng vốn sẽ giúp giảm chi phí vốn, cải thiện khả năng tăng trưởng tín dụng, cũng như để chuẩn bị cho những tiêu chuẩn khắt khe hơn về vốn của Thông tư 14/2025 (Basel III) trong 2026-2030.
Tuy nhiên, với việc tăng quy mô vốn chủ sở hữu, BID sẽ đối mặt với áp lực giảm ROE trong bối cảnh lợi nhuận đang tăng trưởng chậm lại. Chúng tôi ước tính ROE của BID sẽ giảm từ 17% giai đoạn trước 2022-24 xuống 15% năm 2025 – tương đương với trung bình ngành.