マクロ経済アップデート – 2025年11月：雨のち晴れ

2025年11月の経済指標は、成長原動力間の二極化が顕在化しつつある状況を示しています。公共投資や信用成長といった主要な牽引役は引き続き推進された一方で、直近2ヶ月間の連続した豪雨と台風の影響により、輸出および小売活動は大幅に減速しました。これは消費活動、物流、および一般的な食料供給に影響を与え、国内食料価格に短期的な影響を与えました。

1.小売売上高は、過去10年間の平均成長率を下回る前年同期比+7.15%（10月：前年同期比+7.2%）および前月比-0.01%で、引き続き鈍化しました。

2.国内企業グループとFDI企業の輸出額は、それぞれ前月比6.3%と7.3%のマイナス成長を記録しました。特に電子機器、電話機、水産物、野菜・果物、繊維製品といった主要品目で顕著でした。その結果、11月の貿易収支はわずか11億米ドルとなり、11ヶ月累計では205.3億米ドルに達しました。

3.11月の生産活動は引き続き改善し、製造業PMIは53.5ポイント、鉱工業生産指数（IIP）は前月比2.34%、前年同期比10.76%を記録しました。11月には、最近の豪雨と台風が輸送と注文完了プロセスに影響を与えたにもかかわらず、新規受注数と雇用はともに引き続き改善しました。

4.FDI資金流入は年初から11ヶ月間安定を維持し、登録資本金総額は337億米ドル（前年同期比+7.4%）に達し、FDI実行額総額は約236億米ドル（前年同期比+8.9%）に達しました。その中でも、資本拠出による登録資本金が前年同期比50.7%増を記録したことは明るい兆しであり、既存投資家が来年のベトナムの成長見通しに対して抱く信頼を反映しています。

5.年初からの公共投資の支出は553兆2,500億ドン（前年同期比+39.2%）に達し、政府首相が定めた計画の60.6%を達成しました。年末の2ヶ月間（2025年12月および2026年1月）の加速期間に向けて、ファム・ミン・チン首相が12月6日付の公電第237/CĐ-TTg号に署名し、残りの360兆ドンを次の55日間で支出するという目標を達成することを目指しているため、公共投資の支出は引き続き加速されると当社は予想しています。

6.全体インフレ率は、政府目標（2025年の平均CPIは4.5%）を下回る水準で維持され続けています。具体的には、11月の消費者物価指数（CPI）は前月比0.45%増、前年同期比3.58%増を記録しました。そのうち、コアCPIは前年同期比3.28%増、2025年11ヶ月間の平均CPIは前年同期比3.29%増となりました。

7.11月末時点の信用成長率は年初から16%超に達した一方で、預金成長率は約12%に留まりました。年末の信用需要の高まりは、市場1チャネルで預金金利の上昇傾向が形成されつつある中、商業銀行システムに対する流動性圧力を引き起こし続けています。同時に、11月末から12月初めにかけてインターバンク金利も急上昇する傾向にあり、オーバーナイト金利が8%に迫る水準を記録しました。

8.2025年の残り期間と2026年の見通しを見ると、預金金利と貸出金利は引き続き上昇傾向にあると当社は考えていますが、今回の利上げの規模と程度は、2026年のベトナム国家銀行（NHNN）の信用成長目標に依存するでしょう。2026年から2030年までの期間における二桁GDP成長目標を達成するためには、インフレや為替レートといったマクロ経済の安定目標は、もはや最優先事項ではなくなる可能性があります。その代わりに、消費需要を刺激し、投資資金の流れを円滑にするために、金融政策は引き続き部分的に緩和されるでしょう。