マクロ経済アップデート – 2026年8月: 成長加速、しかし波及はまだ限定的

• 8月のデータは2026年第3四半期の成長見通しをさらに強化しましたが、経済が広範な飛躍的成長軌道に入ったと断言するにはまだ不十分です。鉱工業生産、FDI資金、公共投資の支出進捗はすべて明確に改善し、製造業PMIは53.3ポイントに上昇しました。したがって、現在の段階は生産と投資に牽引される成長サイクルと評価されていますが、消費需要、労働市場、国内輸出企業への波及メカニズムには依然として多くの分化が見られます。
• 最も強力な飛躍的成長の原動力は依然として生産部門に集中しています。8月の全産業生産指数（IIP）は前年同期比14.4%増、2026年最初の8ヶ月間（8T26）では11.9%増となり、そのうち加工・製造業は年初来12.5%増です。実行されたFDI資金は172.5億米ドル（前年同期比+12.0%）に達し、そのうち加工・製造業が82.6%を占めました。同時に、8月の国家予算からの投資資金は前年同期比24.1%増と加速しました。S&Pグローバルの調査では、生産量と新規受注総数が大幅に増加したことが確認されていますが、新規輸出受注と人員規模の減少傾向は、この成長見通しを広範な生産能力拡大に関する投資論点にまで高めるにはまだ比較的時期尚早であることを示唆しています。
• 成長の質は引き続き深刻な分化を示しています。2026年最初の8ヶ月間（8T26）の名目小売売上高総額は前年同期比13.3%増となりましたが、実質成長率（価格要因を除く）は7.6%に過ぎませんでした。8月の貿易赤字は1.1億米ドルに縮小しましたが、これは主に国内およびFDIからの輸入活動の減少によるものです。2026年最初の8ヶ月間累計で、電子製品の輸出は51.1%増加しましたが、繊維・アパレルはわずか1.6%増、履物は0.7%増にとどまりました。したがって、経済の成長エンジンは、FDIが牽引するテクノロジーと生産財の複合体にますます局所的に集中しています。
• インフレ圧力は引き続き大きな足かせとなり、政策運営の余地を狭めています。消費者物価指数（CPI）は前月比0.47%増、前年同期比4.89%増となりましたが、これは主に、ディーゼル油とガソリン価格がそれぞれ22.15%と9.53%上昇したことにより、交通部門が4.09%急増したこと（月間CPI上昇率に0.41ポイント寄与）に起因しています。一方、コアCPIは前月比0.11%増、前年同期比4.55%増となりました。
• 基本シナリオでは、第3四半期の経済成長が勢いを維持すると見ていますが、政策余地は狭まり、支援策の波及効果はまだ不完全です。その上、制度改革とビジネス環境改善のプロセスは引き続き集中的に行われており、これは、銀行のバランスシートの安全性規制、資本市場の発展、FDI資金の現地化、ビジネス環境の改善から、個人事業主に対する税制政策まで多岐にわたります。現時点での証券市場に対する実際の価値は、資本コストの低下、国内付加価値の増加、プロジェクト進捗の円滑化、民間部門の促進の程度に依存します。

注目すべきは、このエネルギー価格転嫁ショックが依然として続いており、ガソリン・軽油に対する税制優遇措置が9月末まで有効であるにもかかわらず、国際的な石油精製製品の価格上昇からの波及圧力が非常に大きく、国内の政策緩衝材をも上回っていることを反映している点です。