HAH速報 – 強気

HAHは2025年第4四半期の業績を発表し、税引後利益は360億ドン（前年同期比3.4%増）となりました。2025年通期の税引後利益は1,401億ドン（同75%増）に増加し、年間計画の123%を達成しました。2026年の利益は、コンテナ運賃の低下が予測されるため、2025年のピークと比較してわずかに減少する見込みです。投資判断は「強気」、2026年末までの目標株価は66,000ドン/株です。
HAHは2025年第4四半期の財務諸表を発表し、売上高は1,299億ドン（前年同期比7.3%増）、税引後利益は360億ドン（同3.4%増）となりました。売上総利益率は42.8%から39.8%に減少しました。税引後利益の増加は、主に外部委託費の減少により、一般管理費が前年同期比59%減の355億ドンに大幅に減少したことによるものです。
2025年通期の売上高は5,091億ドン（前年同期比27.5%増）、税引後利益は1,401億ドン（同75%増）となりました。そのうち、船舶運航事業の売上高（HAHの約80%を占める最大のセグメント）は前年同期比27.7%増、港湾運営事業は同14.3%増となりました。この成長は以下の要因によるものです。
• 船隊規模がHaian Zeta（2025年2月）とHaian Iris（2025年10月）の2隻により引き続き拡大しました。これにより、コンテナ船隊の総輸送能力は10.5%増加し、29,300 TEUとなりました。また、2024年11月から受領し、2025年通年でチャーターされたHaian Gama号も売上高に貢献しました。
• 2025年に連雲港（中国）とプノンペン（カンボジア）への新規航路を拡大したことも、コンテナ輸送量を後押ししました。
• 船舶運航事業の売上総利益率は、前年の21%から28.5%に増加しました。Harpex指数の平均が前年同期比31%上昇したことにより、HAHは一部の船舶の契約更新価格を引き上げることができました。
見通し
2026年には、需要の伸びが供給の伸びを下回るため、世界のコンテナ運賃は15～20%減少すると多くの国際機関が予測しています。しかし、国内およびアジア域内の輸送需要が依然として堅調であるため、HAHの運賃はわずかな減少にとどまると予測しています。さらに、船舶チャーター料が高水準にあるため、国内の船舶の一部は国際航路でのチャーターが優先されています。これにより、国内船舶供給が減少し、コンテナ運賃が維持されています。
そのため、HAHの2026年の売上高は5,245億ドン（前年同期比3%増）、コンテナ運賃の低下により税引後利益は同5.7%減の1,321億ドンになると予測しています。割引キャッシュフロー法を用いて、2026年末のHAHの目標株価を66,000ドン/株と評価しています。