CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV)

HHVは、BOT料金徴収と建設・施工という2つの主要事業セグメントからの貢献により、2025年の業績が期待に沿った好調な結果（税引後利益：前年同期比38%増）を記録しました。2026年に入り、HHVの成長の勢いは、主要事業活動の拡大と効率改善により、さらに強化されると期待しております。2026年の予測は、売上高43億9,500万ドン（前年同期比16%増）、税引後利益6,300億ドン（前年同期比7%増）で据え置きます。株式配当調整後も、2026年の目標株価16,500ドン/株を維持し、買いの投資判断を継続いたします。

2025年第4四半期および2025年通期の業績は好調でした。2025年第4四半期において、HHVは売上高1兆2,060億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益1,820億ドン（前年同期比55%増）を計上しました。2025年通期では、HHVの売上高は3兆8,020億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は5,880億ドン（前年同期比31%増）となり、それぞれ計画の106%と122%、ACBSの予測の98%と115%を達成しました。この成長は、BOTと建設・施工という2つの主要事業セグメントからの貢献によるものです。

BOT事業: 2025年第4四半期の売上高は1兆2,050億ドン（前年同期比19%増）、2025年通期では2兆1,060億ドン（前年同期比10%増）となりました。売上総利益は、2025年第4四半期が1兆270億ドン（前年同期比14%増）、2025年通期が1兆4,450億ドン（前年同期比15%増）でした。2025年には、全料金所を通過する車両総数は3,580万台（前年同期比9.0%増）に達しました。ほとんどの料金所で交通量の増加が記録され、特にハイヴァントンネル、デオカ、クモン料金所は安定的に稼働し、交通量は前年同期比29%増加しました。しかし、ニンロック料金所の交通量は、ヴァンフォン-ニャチャン高速道路への交通分散により、前年同期比22%の大幅な減少となりました。ヴァンフォン-ニャチャン高速道路が2026年に有料化されることで、交通量が改善されると期待しております。バクザン-ランソン高速道路および国道1号線バクザン-ランソン料金所の交通量は、フーギー-チーラン高速道路とドンダン-チャーリン高速道路が開通することで増加すると予想されます。

建設・施工事業: 2025年第4四半期の売上高は4,810億ドン（前年同期比27%増）、2025年通期では1兆3,180億ドン（前年同期比15%増）となりました。売上総利益はそれぞれ390億ドン（前年同期比117%増）と790億ドン（前年同期比98%増）でした。売上高は、クアンガイ-ホアイニョン、ドンダン-チャーリン、マイソン国道45号線などの大規模な進行中の契約から計上されました。

2025年も利益率は引き続き改善しました。2025年の売上総利益率は、2つの主要事業セグメントからの貢献により、前年同期比2ポイント増の42.5%に達しました。具体的には、BOT料金徴収事業は交通量の増加から恩恵を受け、建設・施工事業は、より質の高い受注残と効率的なコスト管理能力により利益率を改善しました。

見通し: HHVのBOT事業は、2026年から2027年にかけて年間8～10%の安定した成長を維持し、企業にとって持続可能な収益源となると期待しております。並行して、政府による公共投資促進政策のおかげで、HHVの建設・施工事業は引き続き成長すると予想されます。2025年末時点で、HHVの受注残高は2兆5,000億ドンを超え、2024年の建設・施工事業の売上高の2.5倍に相当し、これにより、今後数年間の安定した仕事量と成長基盤が確保されます。