投資ストーリー TVN – 買い：高水準からの税引後利益成長

企業紹介

• VNSTEEL（証券コード：TVN）は、ベトナムの主要な鉄鋼企業であり、金属総公社とベトナム鉄鋼総公社の統合によって設立されました。同社は、Thép Miền Nam、Vina Kyoei、Tôn Phương Namなどの強力なブランドを多数所有しており、主力製品は建設用鋼材とメッキ鋼板です。TVNは現在、約40のメンバー企業を擁し、そのうち23社が生産部門であり、年間総生産量は400万トン以上の鉄鋼です。同社は、ベトナムの建設用鋼材市場において約11.6%の市場シェアで第2位を占めています。SCICは現在、資本の93.93%を所有しており、TVNは新証券法に基づく公開企業の条件を満たせなくなる可能性があります。

投資論点

• 2025年、TVNは過去5年間で最高の業績を記録し、2026年も引き続き成長が期待されます。連結売上高は45兆ドン（前年同期比+17.4%）を超え、税引後利益は5,460億ドン（前年同期比+90.9%）、完成鋼材生産量は406万トン（前年同期比+14.3%）に達しました。2026年初頭には、TVNは2025年の高水準から引き続き業績の成長を記録し、具体的には2026年第1四半期の純売上高は約13兆6,580億ドンに達し、前年同期の10兆300億ドン（+36%）から大幅に増加しました。親会社株主帰属税引後利益は1,631億ドンに達し、946億ドン（+72%）から増加しました。この結果は、2026年第1四半期の鉄鋼消費量が120万トンを超え、2025年第1四半期と比較して26.5%増加したことによるものであり、特に3月単月の消費量が52万1千トンを超え、前年同期比28.1%増加したことは注目に値します。
• 現在の株主構成によるリスクと機会。現在、SCICはTVNの総資本の94%を保有しており、そのため同社は2024年証券法に基づく公開企業の条件を満たしていません。この条件をクリアするため、TVNは国家資本の一部を売却する可能性があります。この内容は2026年の株主総会でも議論され、国家資本を管理するSCIC側は、一般的な方針として企業再編を行うと述べましたが、売却比率と時期についてはまだ方針が決定していません。当社は、TVNにおける国家資本の売却がTVNの株価動向にとってポジティブな情報となると評価しています。
• 2026年の事業計画が土壇場で調整されました。4月6日に公表された株主総会資料では、TVNは連結売上高40兆ドン、税引前利益3,000億ドンを含む財務計画目標を設定しました。この計画は2025年の実績の約50%に過ぎませんでしたが、会議直前の4月25日、SCICはTVNと協議し、2026年の目標を売上高49兆2,400億ドン、税引前利益7,250億ドン（2025年比+9%）とすることで合意しました。過去において、TVNは同社が設定した計画と比較して実際の業績が大きく変動することがよくありましたが、今年はSCICとの状況再評価後、土壇場で計画が大幅に上方修正されたため、2026年のTVNの計画は企業の実際の事業状況をより正確に反映すると期待しています。

バリュエーションと投資判断

• バリュエーション：当社は、TVNが過去5年間の平均P/B評価水準である0.76倍を目指すと予想しており、2026年末の帳簿価額は1株あたり13,800ドン、対応する目標株価は1株あたり10,500ドンと推定しています。
• 投資判断：TVNは、200日移動平均線、20週移動平均線、20ヶ月移動平均線といった重要な抵抗線の上で約2ヶ月間、蓄積期間を過ごしました。現在、TVNは8,800の抵抗線を試しており、調整局面が現れる可能性があります。投資家は、株価が調整された際に買い増しを検討することができます。