CÂU CHUYỆN ĐẦU TƯ TVN – Mua: LNST TĂNG TRƯỞNG TRÊN NỀN CAO

GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP

• VNSTEEL (MCK: TVN) là doanh nghiệp thép lớn của Việt Nam, hình thành từ việc hợp nhất Tổng công ty Kim khí và Tổng công ty Thép Việt Nam. Công ty sở hữu nhiều thương hiệu mạnh như Thép Miền Nam, Vina Kyoei, Tôn Phương Nam… với sản phẩm chủ lực là thép xây dựng và tôn mạ. TVN hiện có gần 40 đơn vị thành viên, trong đó 23 đơn vị sản xuất với tổng sản lượng hơn 4 triệu tấn thép mỗi năm. Doanh nghiệp đang đứng thứ 2 thị phần thép xây dựng Việt Nam với khoảng 11,6% thị phần. SCIC hiện sở hữu tới 93,93% vốn, khiến TVN có nguy cơ không còn đáp ứng điều kiện công ty đại chúng theo Luật Chứng khoán mới.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Năm 2025 TVN ghi nhận kết quả tốt nhất trong 5 năm và kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng trong năm 2026.  Doanh thu hợp nhất vượt 45.000 tỷ đồng (+17,4% svck), lợi nhuận sau thuế 546 tỷ đồng (+90,9% svck), sản lượng thép thành phẩm đạt 4,06 triệu tấn (+14,3% svck). Sang những tháng đầu năm 2026, TVN tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng từ nền cao của năm 2025, cụ thể Quý 1/2026, doanh thu thuần đạt khoảng 13.658 tỷ đồng, tăng mạnh so với 10.030 tỷ cùng kỳ (+36%). Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 163,1 tỷ đồng, tăng từ 94,6 tỷ (+72%). Kết quả trên đến từ sự gia tăng sản lượng tiêu thụ thép trong Q1/2026 vượt 1,2 triệu tấn, tăng 26,5% so với Q1/2025, đáng chú ý khi sản lượng tiêu thụ riêng tháng 3 đạt hơn 521 nghìn tấn tăng 28,1% svck.
• Rủi ro và cơ hội từ cơ cấu cổ động hiện tại. Hiện nay SCIC đang nắm 94% tổng số vốn của TVN, do đó công ty không thỏa điều kiện là công ty đại chúng theo luật Chứng khoán 2024. Để khắc phục điều kiện này, TVN có thể sẽ thoái bớt phần vốn Nhà nước. Nội dung này cũng được trao đổi trong Đại hội cổ đông 2026, theo đó phía SCIC – đơn vị quản lý phần vốn Nhà nước cho biết chủ trương chung sẽ là tái cơ cấu doanh nghiệp tuy nhiên tỷ lệ và thời điểm thoái vốn vẫn đang chờ chủ trương. Chúng tôi đánh giá việc Nhà nước thoái vốn tại TVN sẽ là thông tin tích cực đến diễn biến giá cổ phiếu TVN.
• Kế hoạch kinh doanh 2026 được điều chỉnh phút cuối. Trong tài liệu Đại hội cổ đông công bố ngày 06/04, TVN đặt mục tiêu kế hoạch tài chính gồm doanh thu hợp nhất 40.000 tỷ, lợi nhuận trước thuế 300 tỷ đồng. Kế hoạch này chỉ bằng gần 50% với mức thực hiện năm 2025, tuy nhiên đến sát ngày họp, cụ thể ngày 25/04 SCIC đã làm việc với TVN và thống nhất đặt mục tiêu 2026 với doanh thu 49.240 tỷ đồng,  LNTT 725 tỷ đồng (+9% so với 2025). Trong quá khứ TVN thường có kết quả thực tế biến động lớn so với kế hoạch do công ty đề ra, tuy nhiên năm nay với sự điều chỉnh tăng mạnh kế hoạch vào phút cuối sau khi đánh giá lại tình hình cùng SCIC, chúng tôi kỳ vọng kế hoạch 2026 của TVN sẽ phản ánh sát hơn thực tế kinh doanh của doanh nghiệp.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

• Định giá: Chúng tôi kỳ vọng TVN sẽ hướng đến mức định giá P/B trung bình 5 năm là 0,76 lần, ước tính giá trị sổ sách cuối năm 2026 ở mức 13.800 đ/cp, giá mục tiêu tương ứng ở mức 10.500 đ/cp.
• Khuyến nghị: TVN đã có giai đoạn tích lũy gần 2 tháng trên các kháng cự quan trọng như MA 200 ngày, MA 20 tuần và MA 20 tháng. Hiện TVN đang kiểm định kháng cự 8.800 và có thể sẽ xuất hiện diễn biến điều chỉnh. NĐT có thể cân nhắc tích lũy  khi cổ phiếu điều chỉnh.