VPB更新 – 買い

NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG

当社は、(1)信用コスト予測の引き下げにより2026-27FのEPS予測をそれぞれ4%および14%上方修正したこと、および(2)目標株価の対象期間を2027年半ばに移行したことにより、1年間の目標株価を16.7%引き上げ、1株あたり35,000ドンとしました。投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。2026年上半期、同行は税引前利益計画の45.7%と当社の予測の45%を達成しました。2026年通期では、税引前利益が41兆9,120億ドンに達し、前年同期比36.9%増加すると予測しています（株主総会計画：前年同期比35%増）。

2026年第2四半期の税引前利益は急増しました（前年同期比76.3%増、前期比38.4%増）。これは、信用貸付の伸びが高水準であったことに加え、営業費用と引当金費用が抑制されたことによるものです。

信用貸付は力強い拡大を維持しました（前年同期比40.6%増、年初来23.2%増、前期比11.8%増）。これは業界平均（前年同期比17%増、年初来8%増）を上回るもので、不動産・建設企業向け融資と社債によって牽引されました。しかし、NIMは引き続き低下し（前年同期比19bps減、前期比15bps減）5.44%となりました。これは、VPB（約13%）とFe Credit（約21%）の貸出金利がすでにかなり高いため、大幅な上昇余地が少ない一方で、資金調達を呼び込むために資金コストを大幅に引き上げる必要があったためです。

非金利収入は回復しました（前年同期比80.3%増、前期比86.9%増）。これは、サービス手数料、証券、オフバランス債権回収のほとんどの分野からの牽引によるもので、外国為替事業で8,470億ドンの損失を計上したにもかかわらずです。

その結果、総収入は目覚ましい成長を遂げました（前年同期比42%増、前期比18%増）。一方、営業費用はわずかな増加にとどまり（前年同期比4.8%増、前期比6.8%増）、その結果、CIR比率は19.6%にまで低下しました。これは業界で最高の効率性水準です。

資産の質は安定しています。延滞債権比率は四半期ごとにわずかに1%に上昇しましたが、依然として過去平均を下回っています。不良債権比率とグループ2債権比率はそれぞれ3.3%と3.2%で安定を維持しています。引当金費用は四半期あたり約8兆ドンで、前年同期比33.7%増となりました。これは主に貸出残高の増加によるもので、不良債権カバー率を約56%で安定させるのに役立っています。

高金利環境にもかかわらず、VPBの利益見通しは年間約35%と力強く成長しているため、当社は同格の銀行の過去の中央値に相当する目標P/E 7倍を適用します。したがって、1年間の目標株価は1株あたり35,000ドンです。