NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG 当社は、(1)信用コスト予測の引き下げにより2026-27FのEPS予測をそれぞれ4%および14%上方修正したこと、および(2)目標株価の対象期間を2027年半ばに移行したことにより、1年間の目標株価を16.7%引き上げ、1株あたり35,000ドンとしました。投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。2026年上半期、同行は税引前利益計画の45.7%と当社の予測の45%を達成しました。2026年通期では、税引前利益が41兆9,120億ドンに達し、前年同期比36.9%増加すると予測しています（株主総会計画：前年同期比35%増）。 2026年第2四半期の税引前利益は急増しました（前年同期比76.3%増、前期比38.4%増）。これは、信用貸付の伸びが高水準であったことに加え、営業費用と引当金費用が抑制されたことによるものです。 信用貸付は力強い拡大を維持しました（前年同期比40.6%増、年初来23.2%増、前期比11.8%増）。これは業界平均（前年同期比17%増、年初来8%増）を上回るもので、不動産・建設企業向け融資と社債によって牽引されました。しかし、NIMは引き続き低下し（前年同期比19bps減、前期比15bps減）5.44%となりました。これは、VPB（約13%）とFe Credit（約21%）の貸出金利がすでにかなり高いため、大幅な上昇余地が少ない一方で、資金調達を呼び込むために資金コストを大幅に引き上げる必要があったためです。 非金利収入は回復しました（前年同期比80.3%増、前期比86.9%増）。これは、サービス手数料、証券、オフバランス債権回収のほとんどの分野からの牽引によるもので、外国為替事業で8,470億ドンの損失を計上したにもかかわらずです。 その結果、総収入は目覚ましい成長を遂げました（前年同期比42%増、前期比18%増）。一方、営業費用はわずかな増加にとどまり（前年同期比4.8%増、前期比6.8%増）、その結果、CIR比率は19.6%にまで低下しました。これは業界で最高の効率性水準です。 資産の質は安定しています。延滞債権比率は四半期ごとにわずかに1%に上昇しましたが、依然として過去平均を下回っています。不良債権比率とグループ2債権比率はそれぞれ3.3%と3.2%で安定を維持しています。引当金費用は四半期あたり約8兆ドンで、前年同期比33.7%増となりました。これは主に貸出残高の増加によるもので、不良債権カバー率を約56%で安定させるのに役立っています。 高金利環境にもかかわらず、VPBの利益見通しは年間約35%と力強く成長しているため、当社は同格の銀行の過去の中央値に相当する目標P/E 7倍を適用します。したがって、1年間の目標株価は1株あたり35,000ドンです。

NT2は2026年第2四半期の業績を発表しました。売上高は28億2,500万ドン（前年同期比36%増）、税引後利益は4,030億ドン（前年同期比24%増）でした。 2026年上半期累計の税引後利益は5,830億ドンに達し、前年同期比61%増となりました。これは計画の136%を達成し、ACBSの2026年通期予想の79%に相当します。 好調な業績は、生産量が前年同期比57%と大幅に増加したこと（その大部分はQc生産量によるものです）、および減価償却費が前年同期比78%減少したことによるものです。 当社はNT2の2026年目標株価を1株あたり25,600ドンから26,700ドンに引き上げます。これは総期待収益率32.4%に相当し、直近の更新レポートと比較して株価が12.3%下落したため、投資判断を「強気」から「買い」に変更します。 2026年第2四半期業績: NT2の商用電力生産量は12億kWhに達し、前年同期比54%増となりました。平均電力販売価格は市場での販売量比率が前年同期比で増加したため、前年同期比12%減の1kWhあたり2,364ドンとなりました。その結果、2026年第1四半期の売上高は前年同期比36%増にとどまり、28億2,500万ドンに達しました。 原材料費は22億8,000万ドンを計上し、前年同期比62%増となりました。具体的には、平均ガス価格は前年同期比7%以上上昇し、1MMBTUあたり10.3ドルに達しました。その結果、売上総利益は4,770億ドン（前年同期比30%増）、税引後利益は4,030億ドン（前年同期比24%増）に達しました。これは財務費用が増加したためです。 2026年上半期累計: 生産量は21億kWhに達し、前年同期比57%増となりました。売上高は49億9,700万ドンに達し、前年同期比42%増となりました。売上総利益は6,950億ドンに達し、前年同期比69%増となりました。税引後利益は5,830億ドンに達し、前年同期比61%増となりました。これらは同様の理由によるものです。 当社は、NT2の2026年上半期業績が、直近の更新レポートにおける当社の見積もりよりも良好であったと認識しています。これは主にQcの供給量が予想を上回ったためです。したがって、当社はNT2の目標株価を1株あたり26,200ドンに引き上げます。これは、予想される動員生産量が35億kWh以上（旧予想比10%増）に達するという変更に基づいています。これにより、税引後利益は8,390億ドン（旧予想比14%増）に達し、NT2の2026年目標株価を1株あたり26,700ドンとし、総期待収益率32.4%に相当します。「買い」を推奨します。

F88は2026年7月に2,200万株の株式公開を予定しています。注目すべきは、発行価格は1株あたり71,000ドンに過ぎず、これは現在の市場価格である1株あたり78,400ドンよりも10%低い価格です。この株式公開により、F88はホーチミン証券取引所（HOSE）への上場条件を満たすことになり、上場は2026年中に予定されています。 発行が成功した場合、F88は1兆5,620億ドンの株式資本を調達することになり、これにより、現在約14%とかなり高い金利に直面している借入資金調達のプレッシャーが軽減されます。 F88の経営陣は、2026年から2030年までのかなり野心的な事業計画を立てており、税引前利益の年平均成長率は25%以上、平均ROEは30%です。この計画は以下の戦略的方向性に基づいています。 質融資事業の市場シェア拡大：2025年の2.5%から5%へ。一般顧客および低所得者層（人口の約50%を占める）は、銀行融資にアクセスできておらず、市場の潜在力は依然として非常に大きいです。ベトナムにおける質融資残高は、銀行融資総額のわずか1.2%に過ぎませんが、一方、タイではこの比率は約35%です（ロイター通信による）。 商品のクロスセル：972の取引所のネットワークとデジタルチャネルを通じて、保険、投資などの商品をクロスセルします。融資関連の保険商品に加えて、F88の子会社であるNgôi Nhà Xanhは、現在Pharmacityとの提携を通じて医療保険商品を展開しています。 F88の業績は順調に推移しています。2026年第1四半期末において、F88は1兆ドンを超える売上高を計上し、前年同期比63%増となり、季節的要因により年間計画の19%を達成しました。税引前利益は3,030億ドンに達し、前年同期比129%増となり、年間計画の25%を達成しました。当社は、F88が2026年の事業計画を上回る可能性が高いと評価しており、これにより、2026年から2030年までの目標達成の基礎が築かれるでしょう。 F88の公募価格1株あたり71,000ドンは、過去12ヶ月のPER（株価収益率）18.3倍に相当し、地域内の同業他社の約15倍よりも高いです。しかしながら、F88は、潜在力のあるニッチ市場における業界トップの地位により、優れた収益性と成長率を誇っています。したがって、当社は、F88が今後数年間、依然として注目すべき投資機会であると考えています。

PVTは2026年第1四半期の業績において、税引後利益が3,870億ドン（前年同期比39.8%増、前期比12.3%増）を達成し、当社の予想と一致しました。この結果により、PVTは年間計画の32.3%を達成しました。2026年末の目標株価28,200ドン/株で「買い」を推奨します。 PVTは2026年第1四半期の財務諸表を公表し、売上高は4兆1,770億ドン（前年同期比49.7%増）、税引後利益は3,870億ドン（前年同期比39.8%増）となりました。この好調な成長は以下の要因によるものです。 • 2025年に新規投資された7隻の船舶からの完全な貢献により、船隊の輸送能力が増加し、輸送部門の売上高は前年同期比26%増となりました。この部門の売上総利益率も18.8%から19.6%に上昇しました。 • 商事部門の売上高は前年同期比318%の大幅増となり、1兆1,590億ドンに達しました。 • 前年同期の17.6%から14.6%に売上総利益率が減少したものの、この減少は主に、売上総利益率が0.4～1%と低い商事部門からの貢献が増加したことによるものです。 • 販管費/売上高比率は2025年第1四半期の3.3%から2.8%に減少しました。 2026年の見通し 米国とイラン間の紛争は、PVTにとってリスクよりも多くの利益をもたらします。影響を受けた船舶はすべて定期用船契約または共同船隊で運航されているため、中断期間中も安定したキャッシュフローを維持できており、運賃も年初来で49～50%と大幅に上昇しました。 PVTが定期用船契約を再締結する2026年第2四半期以降、高運賃がより完全に反映されると予想されます。したがって、当社はPVTの2026年業績について、売上高18兆1,970億ドン（前年同期比13.4%増）、税引後利益1兆9,370億ドン（前年同期比45.7%増）と予測しています。ディスカウントキャッシュフロー（DCF）法により、当社はPVTを1株あたり28,200ドンと評価しています。

POWは2025年第4四半期の決算（KQKD）を発表しました。売上高は8兆7,470億ドン（前年同期比+2%）、税引後利益は6,880億ドン（前年同期比+588%）でした。2025年通期累計では、税引後利益は2兆8,690億ドン（前年同期比+137%）となり、計画の654%を達成し、ACBSの2025年予測の126%に達しました。2025年の決算は好調でした。その要因は、水力発電の発電量が低コストで前年同期比39%増加したこと、およびQc契約の発電量が前年同期比38%増加したことにより、平均売電価格が上昇し、全体的な発電コストが削減され、利益率が改善されたためです。当社はPOWの2026年の目標株価を16,900ドン/株と設定します。これは期待総収益率17.5%に相当し、投資判断は「強気」です。 2025年第4四半期末、POWの商用電力供給量は44億kWh（前年同期比-5%）、売上高は8兆7,470億ドン（前年同期比+2%）でした。しかし、火力発電量は大幅に減少しました。例えば、Vũng Áng 1 (VA1) は12億kWh（前年同期比-17%）、Cà Mau 1&2 (CM1&2) は15億kWh（前年同期比-13%）でした。対照的に、水力発電の発電量は前年同期比32%と大幅に増加しました。これはĐắkdrinh、Hủa Na、Nậm Muの各発電所からのもので、5億1,600万kWhに達し、前年同期比32%増となりました。さらに、Qc契約の発電量が前年同期比25%増加し、平均売電価格が前年同期比6%改善され、1,889ドン/kWhとなりました。その結果、粗利益率は2024年第4四半期の7%から12%に改善され、利益は4兆3,280億ドン（前年同期比+79%）に達しました。税引後利益は6,880億ドン（前年同期比+588%）となり、純利益率は2024年第4四半期の1%から2025年第4四半期には8%に増加しました。 2025年通期累計では、発電量は174億kWh（NT3&4を除く、前年同期比+8%）、売上高は34兆1,510億ドン（前年同期比+13%）、粗利益は4兆3,280億ドン（前年同期比+117%）となりました。これは主にQc契約の発電量が前年同期比38%増加したこと、および水力発電の発電量が前年同期比39%増加したことによるものです。その結果、平均売電価格は1,934ドン/kWh（前年同期比+4%）となりました。税引後利益は2兆8,690億ドン（前年同期比+137%）となり、純利益率は2024年第4四半期の4%から2025年第4四半期には8%に改善されました。

2025年10月21日、Kỹ Thương証券株式会社（TCBS – 証券コード: TCX）は、参照価格46,800ドン/株でHOSEに正式に上場しました。これは時価総額108兆ドンに相当し、証券業界で最高額です。それ以前、TCBSのIPOは市場から好意的に受け入れられ、応募倍率は公募数の2.5倍に達し、その約半分は海外ファンドからのものでした。 TCBSは、ベトナムで初めて完全にテクノロジー基盤で運営され、従来のブローカーチームを持たない証券会社です。口座開設、取引、コンサルティング、資産管理の全プロセスは、TCInvestアプリを通じてデジタル化されており、コストを最適化し、個人顧客層を迅速に拡大するのに役立っています。その結果、TCBSの市場シェアは力強く上昇し、市場で3位（HOSE: 7.6%）となり、市場の困難な時期においても常にブローカレッジ部門からの利益を維持しています。 TCBSは親銀行であるTCBのエコシステムから大きな恩恵を受けています。 • TCBの富裕層を含む大規模な個人顧客基盤は、預金からTCBSの債券、ファンド受益証券、または株式への投資に容易に移行できます。 • Vingroup、Masan、Masteriseなどの主要コングロマリットとの広範な関係は、TCBSに多くのコンサルティングおよび引受（IB）売上をもたらしています。IB部門への参加は、顧客に販売する債券商品の供給源も提供します。 • 親銀行TCBのブランドは、TCBSの資金調達ビジネスにおいて有利に働いています。 2025年第3四半期の業績は好調で、税引前利益は前期比16.8%増、前年同期比84.5%増となりました。これは主に信用取引部門が前期比23.4%増、前年同期比63.7%増と成長したことによるものです。ROEは15%で安定的に推移しています。 参照価格46,800ドン/株で、TCXの株式はPER 22.4倍、PBR 2.5倍で取引されており、これは業界トップの証券会社グループの平均に相当します。TCXは市場で最大の規模を持ち、最も優れた安定した事業効率を誇るにもかかわらず、この水準であることは、ベトナム株式市場が新たな成長サイクルに入る中で魅力的な投資機会を反映しています。 HOSEへの上場は、TCXが資金調達能力を拡大し、事業の透明性を高め、親銀行TCBの再評価を促す戦略的な転換点となります。TCXとTCBの評価における相関比率は3%と推定されています。つまり、TCXの株価が10%上昇するごとに、TCBの株価評価は対応して3%上昇することになります。