Cập nhật FRT – MUA

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu với giá mục tiêu 113.365 đ/cp, tương ứng với tổng mức sinh lời kỳ vọng 16,5% dựa trên triển vọng tiềm năng và khả năng sinh lợi cải thiện của chuỗi nhà thuốc Long Châu.

Bức tranh hoạt động của FRT được làm mới nhờ những tiến bộ trong kết quả kinh doanh. Công ty ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2021 – doanh thu thuần đạt 22.495 tỷ đồng (+53% n/n) và LNST đạt 444 tỷ đồng (2020: 10 tỷ đồng) – và Q1/2022. Ngoài lý do nền thấp của năm 2020, kết quả này còn nhờ:

i. Long Châu gia tăng quy mô và cải thiện khả năng sinh lợi. Ngoài tăng trưởng từ việc mở rộng mạng lưới cửa hàng, doanh thu Long Châu còn được thúc đẩy bởi nhu cầu thuốc và các sản phẩm chăm sóc sức khỏe tăng cao do dịch COVID-19 bùng phát mạnh tại Việt Nam trong 2021 và đầu năm 2022. Đáng chú ý, Long Châu bắt đầu có LNST trong năm 2021, mặc dù chỉ khoảng 3,7 tỷ đồng theo ước tính của chúng tôi.

ii. Nhu cầu máy tính xách tay và các thiết bị khác phục vụ cho hoạt động làm việc tại nhà, học trực tuyến, v.v. gia tăng khi dịch bùng phát và trong các giai đoạn giãn cách. Doanh thu các thiết bị công nghệ khác cũng phục hồi mạnh sau giãn cách.

Trong Q1/2022, FRT ghi nhận doanh thu thuần tăng 66,9% n/n lên 7.786 tỷ đồng. Doanh thu chuỗi FPT Shop đạt 5.646 tỷ đồng (+38,3% n/n), trong đó doanh thu máy tính xách tay tiếp tục tăng 74% n/n, chiếm 25% doanh thu của FPT Shop. Tuy nhiên, chúng tôi không kỳ vọng mức tăng trưởng này sẽ duy trì trong các quý tiếp theo, do nền cao của năm ngoái và hình thức làm việc và học tập trực tiếp đã được tái lập khi đại dịch hạ nhiệt. Trong Q1/2022, FPT Shop mở 29 cửa hàng mới, nâng số cửa hàng đang hoạt động lên 676 cửa hàng vào cuối tháng 3/2022 (cuối 2021: 647). Trong năm 2021, chuỗi này đã đưa thêm các thiết bị gia dụng nhỏ vào kinh doanh tại các cửa hàng có diện tích đủ lớn, theo mô hình cửa hàng trong cửa hàng. Nhóm sản phẩm này hiện đang được bán tại khoảng 100 cửa hàng và dự kiến sẽ có mặt tại ít nhất 160 cửa hàng vào cuối năm nay. Công ty sẽ đánh giá hiệu quả hoạt động của nhóm này trước khi quyết định có mở rộng thêm về danh mục sản phẩm (ví dụ: kinh doanh thêm các thiết bị lớn hơn), quy mô, mô hình kinh doanh, v.v. Tuy nhiên, đóng góp doanh thu nhóm này hiện vẫn còn rất nhỏ.

Cho cả năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của FRT lần lượt là 27.806 tỷ đồng (+23,6% n/n) và 582 tỷ đồng (+31,1% n/n), khá gần với kế hoạch của công ty. Trong đó, Long Châu được kỳ vọng đóng góp khoảng 30% doanh thu của FRT (từ mức 17,5% trong 2021) và khoảng 15% LNST. Về triển vọng dài hạn, chúng tôi tin rằng Long Châu sẽ là động lực tăng trưởng của công ty trong khi mức tăng trưởng của FPT Shop được giả định ở một chữ số. Bên cạnh Long Châu, các chuỗi khác như Pharmacity và gần đây là An Khang cũng có kế hoạch mở rộng nhằm chiếm thị phần đáng kể trên thị trường bán lẻ dược phẩm Việt Nam, vốn vẫn còn rất phân mảnh với vô vàn nhà thuốc nhỏ lẻ. Mặc dù cạnh tranh có thể gia tăng nhưng thị trường được cho là tiềm năng và còn nhiều cơ hội tăng trưởng cho các chuỗi bởi sự xuất hiện của mô hình chuỗi vẫn là mô hình kinh doanh mới mẻ trên thị trường này. Kết hợp phương pháp DCF và EV/doanh thu, giá mục tiêu của chúng tôi cho cổ phiếu FRT là 113k/cổ phiếu, tương đương với tổng tỷ suất lợi nhuận vào cuối năm là 16,5%.

Xem chi tiết trong báo cáo đính kèm bên dưới.