初回レポート GMD – 中立

CTCP GEMADEPT (GMD VN): 事業再編、貿易回復の勢いを捉える

CTCP GEMADEPT (GMD VN)は1990年に設立され、その後、海港、内陸コンテナデポ（ICD）、航空貨物港、物流センター、海上・水上輸送、超大型・重量物輸送、冷蔵ロジスティクス、自動車輸送を含む事業のバリューチェーンを完成させるため、多くの分野で投資を継続的に拡大し、北部から南部まで展開しています。

GMDの発展過程におけるハイライトは、2018年以降、同社がロジスティクス事業から撤退し、海港事業に注力したことです。これは事業効率の改善に貢献しました。売上総利益率は2019年の35.8%から2023年には46.2%に上昇し、同社の財務健全性もレバレッジ比率の低下と現金/株主資本比率が20%近くに達したことで改善されました。

現在、GMDは北部で17%、南部で21%のコンテナ輸送市場シェアを占めています。2023年末時点で、GMDは6つの海港を運営しており、コンテナ取扱能力は年間300万TEU、ばら積み貨物取扱能力は年間200万トンに達しています。これらの港は、ベトナムからの国際海上輸送ルート上の重要拠点（ハイフォン、クアンガイ、ホーチミン市、バリア＝ブンタウ）に位置しています。

今後、GMDは海港業界の事業バリューチェーンをさらに拡大・深化させていく予定です。これには、ハイフォンのナムディンヴー港第3期およびカイメップ・ティヴァイ（バリア＝ブンタウ）のジェマリン港第2期への投資が含まれます。これにより、総取扱能力を年間210万TEU増加させることを目指しており、これは現在の取扱能力の60%に相当します。

さらに、海港業界は、2024年2月15日から適用される通達39/2023/TT-BGTVTからも恩恵を受けています。これは通達54に代わるもので、ベトナムの港湾サービスにおける最低価格枠を引き上げるものです。

評価と投資判断

当社はGMDに対し「中立」の投資判断を付与します。DCF法による適正株価は84,860ドン/株です。この水準は、2024年5月7日のGMDの終値84,700ドン/株に相当し、2024年のPERは18.8倍、PBRは17.4倍です。

レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。