HDG 初回レポート – 買い

ハドグループ株式会社（HoSE: HDG）

ハドグループ株式会社（HoSE: HDG）は、国防省軍事技術研究所傘下の建設企業を前身としており、かつて建設事業が同社の主力事業でした。しかし、長年の発展を経て、現在HDGはエネルギー、不動産（BĐS）開発・賃貸、ホテル事業、民間建設・設置を含む多角的な事業を展開するグループとなっています。その中でも、不動産開発とエネルギー（特に再生可能エネルギー – NLTT）が同社の主要な2つの柱となることが決定されています。

HDGは現在、462 MWのエネルギー（水力発電：314 MW、風力発電：50 MW、太陽光発電：98 MW）を保有しています。2024年の電力事業の売上高は1兆8,910億ドンに達し、総売上高の68.1%を占め、2018年（3,630億ドン、総売上高の11.3%を占める）と比較して5.2倍に増加しました。2025年から2026年にかけてのラニーニャ現象の再来は、HDGの業績を支援するポジティブな要因となるでしょう。さらに、HDGは現在、主に再生可能エネルギー分野に注力し、投資方針を待つ6つのプロジェクト（755 MW）で発電容量を継続的に増加させる計画です。しかし、2025年から2026年の期間において、HDGの利益に貢献できる完成見込みのプロジェクトはないと当社は考えております。

HDGは42,000平方メートル以上の賃貸オフィスと、217室のホテルを1軒所有しています。これら2つの事業は、HDGに安定したキャッシュフローと利益をもたらしています。さらに、HDGは信頼できる不動産開発業者であり、Hado Centrosa、Park View、Charm Villasなど、多くの成功した不動産プロジェクトで実績を残しています。注目すべきは、Charm Villasプロジェクトの第3フェーズが2025年から2026年の期間においてHDGの成長を牽引し続けることであり、残りの108棟のヴィラがこの期間に販売されると予想され、推定売上高は2兆7,000億ドン以上となります。

建設・設置事業は、HDGが建設分野を主な事業とする子会社であるハド45株式会社（2020年）とハド1株式会社（2021年）から資本を撤退したため、現在、同社の主要な事業活動ではありません。そのため、建設・設置事業からの売上高は2020年以降大幅に減少し、2024年末には総売上高のわずか0.5%を占めるに過ぎなくなりました。

評価と投資判断：2025年について、当社は売上高が3兆1,730億ドン（前年同期比+16.7%）、税引後利益が1兆720億ドン（前年同期比+139.8%）に達すると予測しており、これは主にCharm Villas第3フェーズの販売と7,430億ドンの売上計上によるものです。この予測には、法的問題によるホンフォン4.1太陽光発電プロジェクトの売上高と利益の下方修正が含まれています。当社はHDGに対し、買いの投資判断と、目標株価31,000ドン/株を提示しており、これは期待される総リターン34.1%に相当します。