BCM更新 – 買い

2026年第1四半期の業績は、工業団地（KCN）および住宅の引き渡し面積が前年同期を下回ったため、芳しくありませんでした。しかしながら、当社は、KCNの引き渡し面積および合弁・関連会社からの利益が今後数四半期で改善すると期待し、2026年の予測を据え置いております。純負債の増加により、2026年末の目標株価を5%引き下げ、1株あたり73,100ドンとしました。また、2026年2月9日のレポート以降、株価が17%下落したため、投資判断を「良好」から「買い」に変更いたします。

BCMは2026年第1四半期に芳しくない業績を記録しました。売上高は1兆1060億ドン、税引後利益は2880億ドンで、それぞれ前年同期比40%減、21%減となり、計画の14%と7%を達成しました。当期の減少は主に以下の要因によるものです。
(1) 不動産（BĐS）部門の売上高は、工業団地および住宅の引き渡し面積が前年同期を下回ったため、前年同期比47%減の7540億ドンとなりました。
(2) 金融収益は、前年同期のような事業協力契約からの利益が発生しなかったため、前年同期比38%減の630億ドンとなりました。
(3) 合弁・関連会社からの利益は、前年同期比19%減の2200億ドンとなりました。

レバレッジ比率は引き続き上昇し、業界中央値を大幅に上回っています。2026年第1四半期において、総借入金は約1兆6000億ドン増加し、25兆5230億ドンとなりました。そのうち社債が54%、銀行借入が45%を占めています。純負債は約2兆2000億ドン増加し、23兆4540億ドンとなりました。純負債/自己資本比率は91%から104.3%に、純負債/EBITDA比率は8.0倍から8.7倍に上昇し、いずれも業界中央値の-31.3%および-2.1倍を上回っています。

2026年最初の5ヶ月間において、VSIP（BCMの税引後利益の50%以上を占める合弁会社）は、3つの新規プロジェクトの投資方針承認を受けました。それらは、KCN VSIP Huế（467ヘクタール、総投資額3兆750億ドン）、KCN Thọ Lộc GĐ2（80ヘクタール、6880億ドン）、Khu công nghệ cao Hà Nam（628ヘクタール、5兆9900億ドン）であり、VSIPが投資するプロジェクトの総数は24に増加しました。VSIPは引き続き投資を拡大し、2026年末までに工業団地の総数を30に増やす予定です。当社は、VSIPの2026年税引後利益が4兆4510億ドン（前年同期比19%増）に達すると予測しています。これは主に、KCN VSIP Bình Dương 3、VSIP Nghệ An GĐ2、VSIP Hà Tĩnhなどの工業団地、およびSun Casa Square、Casa Flora、The Greeneryといった住宅プロジェクトによるものです。

全体的に見て、工業団地セグメントの見通しは改善しています。政府が外国投資による経済発展に関する決議を完成させ、半導体や人工知能などのハイテクFDIプロジェクトの誘致を強化しているためです。当社は、BCM、VSIP、BWIDがこの政策支援から恩恵を受けると期待しています。一方、高金利と不動産セクターに対する信用引き締めは、2026年の住宅不動産セクターの見通しに圧力をかけています。したがって、当社は2026年の税引後利益が前年同期比3%増の3兆6360億ドンとなり、計画の94%に相当するという予測を維持します。