Khách hàng cá nhân
Khách hàng tổ chức
KQKD Q1/2026 kém khả quan do diện tích khu công nghiệp (KCN) và nhà ở bàn giao thấp hơn cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ nguyên dự phóng năm 2026 với kỳ vọng diện tích KCN bàn giao và lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết sẽ cải thiện trong các quý tiếp theo. Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu cuối 2026 xuống 73.100 đồng/cổ phiếu do nợ ròng tăng lên và chuyển khuyến nghị từ Khả quan sang Mua do giá cổ phiếu đã giảm 17% kể từ báo cáo ngày 09/02/2026.
BCM ghi nhận KQKD Q1/2026 kém khả quan với doanh thu đạt 1.106 tỷ đồng và LNST đạt 288 tỷ đồng, lần lượt giảm 40% và 21% svck và hoàn thành 14% và 7% kế hoạch. Sự sụt giảm trong kỳ chủ yếu do:
(1) Mảng bất động sản (BĐS) ghi nhận doanh thu giảm 47% svck, đạt 754 tỷ đồng do diện tích khu công nghiệp và nhà ở bàn giao thấp hơn cùng kỳ;
(2) Doanh thu tài chính giảm 38% svck, đạt 63 tỷ đồng do không phát sinh lợi nhuận từ hợp đồng hợp tác kinh doanh như cùng kỳ năm trước; và
(3) Lợi nhuận từ liên doanh liên kết giảm 19% svck, đạt 220 tỷ đồng.
Tỷ lệ đòn bẩy tiếp tục tăng và cao hơn nhiều so với trung vị ngành. Trong Q1/2026, tổng nợ vay tăng gần 1.600 tỷ đồng lên 25.523 tỷ đồng, trong đó trái phiếu chiếm 54% và vay ngân hàng chiếm 45%. Nợ ròng tăng gần 2.200 tỷ đồng lên 23.454 tỷ đồng. Tỷ lệ Nợ ròng/VCSH tăng từ 91% lên 104,3% và Nợ ròng/EBITDA tăng từ 8,0 lần lên 8,7 lần, đều cao hơn trung vị ngành là -31,3% và -2,1 lần.
Trong 5 tháng đầu năm 2026, VSIP – công ty liên doanh đóng góp hơn 50% LNST của BCM – được phê duyệt chấp thuận chủ trương đầu tư 3 dự án mới là KCN VSIP Huế (467 ha, tổng vốn đầu tư 3.075 tỷ đồng), KCN Thọ Lộc GĐ2 (80 ha, 688 tỷ đồng) và Khu công nghệ cao Hà Nam (628 ha, 5.990 tỷ đồng), nâng tổng số dự án do VSIP đầu tư lên 24. VSIP dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng đầu tư và nâng tổng số KCN lên 30 vào cuối năm 2026. Chúng tôi dự phóng LNST 2026 của VSIP đạt 4.451 tỷ đồng (+19% svck) chủ yếu đến từ KCN VSIP Bình Dương 3, VSIP Nghệ An GĐ2, VSIP Hà Tĩnh, … và các dự án nhà ở như Sun Casa Square, Casa Flora và The Greenery.
Nhìn chung, triển vọng của phân khúc KCN đang được cải thiện khi Chính phủ đang hoàn thiện Nghị quyết về phát triển kinh tế có vốn đầu tư nước ngoài và tăng cường thu hút các dự án FDI công nghệ cao như bán dẫn, trí tuệ nhân tạo. Chúng tôi kỳ vọng BCM cũng như VSIP và BWID sẽ được hưởng lợi từ sự hỗ trợ của chính sách. Trong khi đó, lãi suất cao và việc siết tín dụng đối với ngành BĐS đang tạo áp lực lên triển vọng ngành BĐS nhà ở trong năm 2026. Do đó, chúng tôi duy trì dự phóng LNST 2026 tăng nhẹ 3% svck, đạt 3.636 tỷ đồng, tương đương 94% kế hoạch.
