CTG更新 – 買い

当社は1年後の目標株価を13.7%引き上げ、1株あたり50,000ドンとしました。これは主にEPSを8%引き上げたことと、目標株価を2027年半ばに移行したことによるものです。当社の目標株価は、過去の中央値に相当する目標PER9.4倍に基づいています。2026年予想利益成長率は、2025年の高水準な利益を基準として15%と予測されており、これは依然としてかなり良好な成長率です。投資判断は「買い」を継続します。

2026年第1四半期の業績は好調で、税引前利益は11兆1,390億ドンに達しました（前年同期比+63.3%、前期比-19.9%）。成長の原動力は、NIMの改善による総収益の良好な成長と、資産の質の安定による引当金費用の抑制です。

2026年、ベトナム国家銀行（NHNN）は銀行の信用成長率上限を11～12%に引き下げました。これによりCTGの信用成長率は鈍化しました（前年同期比+12.5%、前期比+1.8%）。信用成長が制限されたことで貸出金利が上昇し、NIMが改善しました（前年同期比+18bps、前期比+14bps）で2.82%となりました。これは、資金調達コストが低いという利点を持つ国有銀行の特性です。さらに、2026年にはFDI企業向け優遇金利ローンや住宅ローンが順次期限切れとなり、資産利回りの改善に寄与します。金利上昇による業界全体の減少傾向の中、CASA比率は25%で安定しています。

非金利収入は安定的に成長しました（前年同期比+14.8%、前期比+4.6%）。その原動力は、決済、外国為替、保険、オフバランス債権回収のすべての分野からのものです。

資産の質は安定しています。2026年第1四半期の延滞債権比率は0.55%で、過去の四半期平均0.37%を上回りましたが、これは主に季節的要因によるものです。不良債権比率は前期比8bps減の1.02%となりましたが、グループ2債権比率は前期比20bps増の1.07%となりました。信用コストは0.38%で、不良債権カバー率は167%という良好な水準を維持しています。

2026年通期では、税引前利益は49兆9,440億ドンに達し、前年同期比15%増と予測しています（株主総会計画: 4%増）であり、主な要因は以下の通りです。

• 信用成長率は12%に達すると予測されています。貸出利回りの大幅な改善により、NIMは8bpsわずかに上昇し2.75%になると予測されています。
• 非金利収入は前年同期比8%増と予測されており、そのうちオフバランス債権回収は不動産市場の調整により前年同期比5%のわずかな増加に留まると予測されています。
• 営業費用は前年同期比11%増と予測されており、CIR比率（報奨・福利厚生基金の引当金を除く）は1.1ポイント減の29.3%となり、業界内で良好なグループに属します。
• 引当金費用は、2025年の比較的低い水準と、高金利環境による延滞債権比率の上昇により、前年同期比22.1%増と予測されています。