DHG更新 – 買い

DHG製薬株式会社 (DHG VN)

当社は、DHGがベトナムにおけるトップ製薬会社の一つとしての地位を維持しており、信頼性の高いブランド、広範な流通ネットワーク、健全な財務状況を有していることから、DHG株式に対し「買い」の投資判断を付与します。

DHGは2023年第1四半期に純売上高1兆2,290億ドンを計上し、前年同期比15.4%増加しました。DHGの純売上高の90%を占める完成品の売上高は、主に同社の主力製品に対する需要が依然として高かったため、前年同期比21.1%増加しました。この傾向は2022年から続いており、抗生物質、鎮痛解熱剤、呼吸器系薬剤の需要が新型コロナウイルス感染症後遺症の治療のために高まり、同時にサプライチェーンの混乱も大きな影響を与えました。同社は、良好な予測、原材料の事前備蓄、抗生物質や鎮痛解熱剤などの製品に対する大規模生産の実施により市場シェアを拡大しました。一方、他の企業は生産に必要な原材料の調達に苦慮していました。しかしながら、パンデミックのピークは過ぎた可能性があり、今後これらの製品に対する需要は減少する可能性があると当社は考えています。

病院チャネルが13%を占め、長期的にはその割合が増加すると予想されるものの、薬局チャネルはDHGの主要な収益源であり続けるでしょう。DHGは、錠剤、フィルムコーティング錠、発泡錠、発泡顆粒剤の製造ラインでJapan-GMP認証を取得しました。同社はまた、2022年にJapan-GMP/EU-GMP基準を満たす新しいベータラクタム工場（投資資本6,270億ドン、設計生産能力4億7,000万単位）の建設を開始し、2024年に稼働開始を予定しています。

売上総利益率の向上（2022年第1四半期の47.4%に対し、2023年第1四半期は50%）と、純売上高に対する販売費及び一般管理費率の低下（2022年第1四半期の21.3%に対し、2023年第1四半期は20.9%）により、同社の税引前利益は2023年第1四半期に前年同期比36.7%増加し、3,910億ドンに達しました。低価格の原材料の備蓄、労働生産性の向上、より良いコスト管理などが、過去における同社の利益率を支えてきた可能性があります。当社は、同社が2023年の売上高目標（5兆ドン）を達成し、税引前利益は1兆2,270億ドンに達し、前年同期比11.6%増加し、会社計画を約9%上回ると予測しています。DCF法とP/E法を組み合わせた当社のこの株式に対する目標株価は、1株あたり136,569ドンであり、年末までの総期待収益率は27.3%に相当します。