HPG更新 – 買い

CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT (HSX: HPG)

2025年第3四半期および2025年1-9月期の業績は引き続き成長し、ACBSの予測と一致しています。2025年第1四半期および第3四半期におけるドンクワット第2工場の稼働は、2025年以降のHPGの利益成長を促進する要因となるでしょう。目標株価を2026年に変更し、1株あたり35,700ドンとします。投資判断は「買い」で、総リターンは31.7%です。

2025年1-9月期の好業績: 2025年1-9月期累計で、HPGは売上高1,110.31億ドン（前年同期比5%増）、親会社株主に帰属する税引後利益116.26億ドン（同26%増）を計上し、年間計画の65%と78%を達成しました。これは当社の予測の65%と71%に相当します。粗鋼生産量は790万トン（同23%増）、完成鋼材消費量は740万トン（同22%増）に達し、そのうち建設用鋼材とHRCが総生産量の94%以上を占めています。HRCが好調で、生産能力の拡大とアンチダンピング関税の恩恵を受けたため、2025年1-9月期の生産量は大幅に増加し、340万トン（同51%増）に達しました。2025年第4四半期および2026年の見通しは引き続き好調で、公共投資の支出と不動産市場の回復に支えられています。

原材料価格の下落により粗利益率が改善。2025年1-9月期において、各種鋼材の平均販売価格は1kgあたり13,000ドン前後で推移し、2024年同期と同水準でした。これは中国産鋼材からの競争圧力が依然として存在することを示しています。明るい材料は、原材料コストが販売価格よりも速く下落したことです（鉄鉱石価格は前年同期比10%減、コークスは同27%減、鉄スクラップは同11%減）。これにより、2025年1-9月期の粗利益率は、2024年同期の13.5%から16.5%に改善しました。2026年に入ると、原材料価格は引き続き緩やかに下落すると予測されており、安定した利益率を支える基盤となります。

ドンクワット第2工場（DQ2）が主要な成長ドライバーとなるでしょう。2025年3月末から高炉1号機が稼働した後、2025年9月には、HPGは高炉2号機の稼働に成功しました。DQ2工場が2025年には生産能力の50%、2026年以降は70～80%で稼働すると推定されており、今年の粗鋼生産量は約1,040万トン（前年同期比20%増）に達する見込みです。同時に、HRCの生産能力は完成時に年間860万トンへと倍増するでしょう。さらに、DQ2は調整後、総生産能力が610万トンに引き上げられました。これには560万トンのHRC（2026年以降）と50万トンの高品質ワイヤーロッド（2028年以降）が含まれ、製品の多様化と品質向上を図ることができます。当社は、DQ2が今後数年間のHPGの主要な成長ドライバーとなると期待しています。これは、不足しているHRCの供給を補い（国内需要の約50%しか満たしていないため）、中国産鋼材に対する貿易救済措置の恩恵を受けることができるためです。