IDC更新 – 中立

IDICO株式会社 (HNX: IDC)

2024年第1四半期の業績は好調でした。2024年の予測は、主に2024年中に引き渡される工業団地用地面積の減少により調整されました。2024年2月の更新レポート以降、株価が13%上昇したため、投資判断を「買い」から「中立」に変更し、目標株価はほぼ変わらず64,500ドン/株としました。

2024年第1四半期の業績は好調でした。売上高は前年同期比2倍増の約2兆5,000億ドンに達し、税引前利益は前年同期比約5倍増の約1兆ドンに達し、計画の29%と40%を達成しました。粗利益率（BLNG）も、粗利益率の高い工業団地（KCN）セグメントの売上高比率が増加したことにより、2023年第1四半期の26.5%から44.5%に上昇しました。この目覚ましい結果は主に以下の要因によるものです。

(1) 2024年第1四半期に34ヘクタールの工業団地用地を引き渡し、フーミー2工業団地（20ヘクタール）、フウタイン工業団地（12ヘクタール）、クエボー2工業団地（2ヘクタール）から1兆3,000億ドンを超える売上高（前年同期比+533%）を計上したこと。

(2) ロンアン省の1.45ヘクタールの土地区画をイオンに引き渡し、2024年第1四半期に2,680億ドンの売上高を計上したこと。残りの約7,300平方メートルの土地区画（約1,700億ドン相当）は、法的手続き完了後にイオンに引き渡され、売上高として計上される予定です。

IDCは2024年第1四半期に、総面積26.2ヘクタールの工業団地用地賃貸契約を10件締結しました。これは年間賃貸計画145ヘクタール（前年同期比-15%）の18%を達成したもので、これにはフウタイン工業団地で12.1ヘクタール、クエボー2工業団地で12ヘクタール、フーミー2工業団地で2ヘクタールが含まれます。平均賃貸料は残存期間あたり134米ドル/平方メートルに達し、四半期比で3.9%わずかに上昇しました。特にクエボー2工業団地は最も高い成長率を示し、残存期間あたり136米ドル/平方メートルに達し、四半期比で14%上昇しました。5つの工業団地の賃貸可能な残存総面積は554ヘクタールであり、2024年第1四半期末時点での平均稼働率は60%を超えています（図1参照）。

電力セグメントの売上高は、工業団地内の配電量増加により、2024年第1四半期に前年同期比7%増の6,880億ドンに達しました。しかし、このセグメントの粗利益率は、ダクミ3水力発電所とシュロックフーミエン水力発電所の2つの発電所における干ばつと水不足により、2023年第1四半期の11.9%から5.1%に大幅に減少しました。これにより、EVNとの契約価格に基づく平均電力販売価格は800～900ドン/kWhと低水準になりました。

IDCは良好な財務状況を維持しており、2024年第1四半期には純負債が3,000億ドン以上減少し9,640億ドンとなり、純負債/自己資本比率は2023年末の20.6%から14.9%に低下しました。

当社は、2023年の一部の覚書（MOU）契約の正式署名と引き渡しが延期されたと判断したため、2024年の工業団地用地引き渡し面積を24%減の約122ヘクタールに調整しましたが、これは依然として会社が提示した計画100ヘクタールを上回っています。したがって、売上高は12%減の約8兆5,000億ドン（前年同期比+17%）に、税引前利益は28%減の約2兆6,000億ドン（前年同期比+28%）に調整しました。2024年2月の更新レポート以降、株価が13%上昇したため、投資判断を「買い」から「中立」に変更し、目標株価はほぼ変わらず64,500ドン/株としました。